注册会计师考试《财务成本管理》科目
第六章 资本成本
知识点七、资本资产定价模型二
二、无风险利率估计
通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决：如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。
1、政府债券期限的选择
| 选择 | 原因 |
| 通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。 （最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率） | （1）普通股是长期的有价证券。 从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金流期限匹配。普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。这涉及到实务中的信息可得性。政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。 （2）资本预算涉及的时间长。 计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好配合 （3）长期政府债券的利率波动较小 短期政府债券的波动性较大，其变动幅度有时甚至超过无风险利率本身，不宜作为无风险利率的代表 |
2、选择票面利率或到期收益率选择
| 选择 | 原因 |
| 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。 | 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。 |
3、选择名义利率或实际利率
（1）相关概念及其关系
| 名义利率 | 名义利率是指包含了通货膨胀的利率 | 两者关系可表述如下式：
|
| 实际利率 | 实际利率是指排除了通货膨胀的利率 | |
| 实际现金流量 | 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量 | 两者的关系为： 名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率）n 式中：n——相对于基期的期数 |
| 名义现金流量 | 包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量 |
名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
（3）名义利率或实际利率的选择
| 实务中的做法 | 通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。 |
| 特殊情况 | 只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际现金流量和实际利率：（2）预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大 |
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