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知识点：财务战略的确立及其考虑因素
1.财务战略与财务管理的概念
● 财务管理：为企业战略提供资金支持，为提高企业活动的价值而进行管理的活动。
● 财务战略：涉及财务性质的战略。
·主要考虑资金的使用和管理的战略问题，以此与其他性质的战略相区别
·主要考虑财务领域全局、长期发展方向问题，以此与传统财务管理相区别
2.确立财务战略的阻力——（股东价值最大化的限制性因素）
| 企业的内部约束 | ·董事会对于财务结构的看法； ·和投资者保持良好关系的必要性； ·与整体企业目标匹配的财务战略的必要性。 |
| 政府的影响 | 不直接参与企业经营，但通过税收和法规可以对企业产生间接影响。 |
| 法律法规的约束 | ·不仅影响企业的行为，而且影响股东、债权人、管理层、员工和社会大众之间的关系； ·遵循法律可能引起额外的成本，包括符合安全标准的额外程序和必要投资、员工培训成本和诉讼费用。 |
| 通货膨胀 | ·由于非流动资产和存货的价值将会上升，因此获取相同数量的资产需要更大金额的融资； ·通货膨胀意味着更高的成本和更高的售价，从而产生一种螺旋式的成本和售价的上升，并因此削弱境外对本国产品的需求； ·通货膨胀的结果是以牺牲放款人的利益使借款人从中获益的财富重新分配。存款的真实价值受到侵蚀。通货膨胀还可以导致收入的重新分配，使拥有固定收入的人群蒙受损失，这些人缺少议价能力。 |
| 利率 | ·利率衡量的是借款成本。 ·一个国家的利率会影响到该国货币的价值 。 ·利率是企业股东对回报率预期的导向，因为市场利率的变动将会影响其股票价格。 ·当利率上调时，企业的融资成本也相应增加，企业对其新的资本投资的最低回报率的要求也会随之上升。 |
| 利率 | ·利率在企业制定财务决定时相当重要。 ·当利率较低时，企业可能倾向于以下做法： （i）获得更多的借款，最好为固定利率贷款，以此来提高公司的资金杠杆的作用； （ii）举借长期贷款而非短期贷款； （iii）在企业的能力范围内，还清利率较高的贷款，并以较低利率获得新的贷款。 |
| 利率 | ·当利率较高时，企业可能会倾向于以下做法： （i）决定减少其债务融资的金额，并替换为权益融资，比如留存收益； （ii）拥有大量现金盈余和用于投资的流动资金的公司可能将其一部分短期投资从权益中转出，变成附息证券； （iii）如果预计利率近期可能有所下降，则企业可能会选择通过筹集短期资金和变动利率债务而不是固定利率的长期贷款来融资。 |
| 汇率 | 影响： ·进口成本 ·出口货物价值 ·国际借款和贷款的成本和效益 |
3.财务战略的确立
（1）筹资来源
融资方式
| 融资方式 | 优点 | 不足 | |
| 内部融资 | ·管理层自主性强，比如并不需要像债权融资那样向银行披露自身的战略计划或者像股权融资那样向资本市场披露相关信息； ·可以降低融资成本。 |
·融资数量有限； ·股东看到企业的留存利润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力。 |
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| 股权融资 | ·经常面对的是企业现在的股东，按照现有股东的投票权比例进行新股发行，新股发行的成功取决于现有股东对企业前景的看好（配股）； ·没有固定的股利支付压力，适宜于大量资金需求。 |
·引起控制权的变更； ·成本比较高。 |
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| 债权融资 | 贷款 | 与股权融资相比，融资成本较低、融资的速度也较快，并且方式也较为隐蔽。 | ·限制较多 ·额度有限 ·需要按期还本付息，对企业的压力大 |
| 租赁 | ·不需要额外融资，因为融资需要付出成本； ·租赁很有可能使企业享有更多的税收优惠； ·租赁可以增加企业的资本回报率。 |
企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不是企业的。 | |
| 资产销售融资 | 简单易行，并且不用稀释股东权益。 | ·没有无回旋余地； ·如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。 |
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不同融资方式的限制
【债务融资面临的困境】
债务融资利率一般固定，并且有两方面的要求：
·一是利息支付一定优先于股利支付；
·二是无论企业的盈利状况如何，企业都必须支付利息。
对企业的影响：
·如果企业负担不起利息时，就将进入技术破产。
·企业盈利波动的风险由股东承担，而不是由债权人承担。股东会比债权人要求更高的回报率。因此，企业应该更偏好于选择债权融资。
对债务融资的态度：
·企业：不会无限制地举债。
·债权人：不愿意看到企业的资产负债比例高达100％。
【股利支付面临的困境】
·股利分配多：
企业留存的利润少，进行内部融资的空间小。
·实际上企业经常会选择平稳增长的股利支付政策。
·较稳定的股利政策也有其不足之处：如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业作出精准的战略决策。
（2）资本成本与最优资本结构
融资成本
【股权融资成本的估计】
| 资本资产定价模型 | 企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价，因而企业的资本成本可以计算为无风险利得与企业风险溢价之和。 |
| 用无风险利率估计权益资本成本 | 企业首先要得到无风险债券的利率值，然后企业再综合考虑自身企业的风险在此利率值的基础上加上几个百分点，最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本。 |
【长期债务资本成本】：等于各种债务利息费用的加权平均再扣除税收的效应。
【加权平均资本成本（WACC）】：
权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。
WACC=长期债务成本×长期债务总额/总资本＋权益资本成本×权益总额/总资本
最优资本结构
·资本结构是权益资本与债务资本的比例。
·最优资本结构：加权平均资本成本最低，企业价值最大。
·影响资本结构的主要因素包括：
代理成本、可接受的债务目标水平、管理层的融资偏好（大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资）。
·决定资本结构的其他考虑因素还包括：
企业的举债能力、管理层对企业的控制能力、企业的资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本。
·还有一些比较难以量化的因素，包括：
（1）企业未来战略的经营风险；
（2）企业对风险的态度；
（3）企业所处行业的风险；
（4）竞争对手的资本成本与资本结构（竞争对手可能有更低的融资成本以及对风险不同的态度）；
（5）影响利率的潜在因素，比如整个国家的经济状况。
（3）股利分配政策
【决定股利分配的因素】
（1）留存供未来使用的利润的需要；
（2）分配利润的法定要求：
弥补之前年度的亏损、依法提取法定公积金等；
（3）债务契约中的股利约束；
（4）企业的财务杠杆；
（5）企业的流动性水平；
（6）即将偿还债务的需要；
（7）股利对股东和整体金融市场的信号作用。
财务杠杆比率越大，则公司举债经营的风险就越大，我们认为公司是规避风险而获得收益的，公司会尽可能地降低其财务风险而获得较稳妥的收益。现在的行情是中国没有通货膨胀，不需要转嫁通货风险，因此 公司会倾向于较低的杠杆作用，因此会出现和现金股利分配呈反方向变动的结论。根据实证结果，负债权益比率对现金股利的分配也有显著影响，而且和我们的预期结果比较吻合，说明公司的举债多少和股利分配是相互替代的作用，因此是负相关。
【实务中的股利政策】
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