一、权益资本成本上升的原因 财务风险增加： 当企业提高债务比例时，意味着企业的财务杠杆增大。企业需要承担更多的固定利息支出，偿债压力增加。如果企业经营不善，可能无法按时偿还债务，从而面临更大的财务风险。 投资者会预期到这种风险的增加，因此会要求更高的回报率来补偿风险，从而导致权益资本成本上升。 股东期望收益提高： 债务比例上升后，企业的资产负债率提高。在企业盈利的情况下，由于债务利息相对固定，剩余收益更多地归属于股东，从而提高了股东的收益。 但是，为了获得这些更高的收益，股东也需要承担更大的风险。因此，股东在投资决策时会要求更高的期望收益率，即权益资本成本上升。 代理成本增加： 随着债务比例的上升，股东和债权人之间的利益冲突可能会加剧，从而产生代理成本。 例如，股东可能会倾向于投资高风险项目，因为如果项目成功，股东将获得大部分收益；如果项目失败，债权人将承担大部分损失。这种行为会增加债权人的风险，债权人可能会要求更高的利息率或者采取其他措施来保护自己的利益。 为了应对这些代理成本，企业可能需要采取一些措施，如加强监督、签订限制性条款等，这些措施都会增加企业的成本，进而导致权益资本成本上升。 二、债务资本成本不变的原因 债务利息率通常在债务发行时确定： 债务资本成本主要取决于债务的利息率和企业的信用评级等因素。在债务发行时，债务的利息率通常是根据市场利率、企业的信用状况等因素确定的。 一旦债务发行成功，在债务期限内，债务的利息率一般是固定的，不会随着债务比例的变化而变化。 债权人风险评估相对稳定： 债权人在评估企业的信用风险时，主要考虑企业的偿债能力、资产质量、经营稳定性等因素。虽然企业债务比例上升会增加企业的财务风险，但只要企业的偿债能力没有明显下降，债权人对企业的信用评级可能不会发生重大变化。 因此，债务资本成本在一定范围内可能保持相对稳定。 所以，在 MM 理论中，随着债务比例上升，权益资本成本上升而债务资本成本不变。这是由于债务比例上升会增加企业的财务风险和代理成本，导致权益投资者要求更高的回报率，而债务利息率在债务发行时确定且债权人风险评估相对稳定，所以债务资本成本不变