会计职称考试《中级财务管理》 第三章 筹资管理
知识点学习十四：资本成本
一、资本成本
（一）含义
指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹资费和占用费两部分。
●筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，视为筹资数量的一项扣除。
●占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价。是资本成本的主要内容。
（二）资本成本的作用
（1）资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据
（2）平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据（企业价值最大化，折现模式）
（3）资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准。资本成本通常用相对数表示，它是企业对投入资本所要求的报酬率（或收益率），即最低必要报酬率。
（4）资本成本是评价企业整体业绩的重要依据（企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。）
（三）影响资本成本的因素
| 含义 | 影响表现形式 | |
| 总体经济环境 （影响无风险报酬率和通货膨胀率） |
决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀 | 国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本相应就比较低 |
| 资本市场条件 （影响风险报酬率） |
资本市场条件包括资本市场的效率和风险 | 如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求预期报酬率高 |
| 企业经营状况和融资状况 （影响风险报酬率） |
企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险 | 如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求预期报酬率大 |
| 企业筹资规模和时限需求（影响风险报酬率） | 1.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高 2.融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化 |
|
投资者要求的报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率
＝纯利率＋通货膨胀率＋风险报酬率
（四）个别资本成本计算的模式（两种主要思路）
1.资本成本计算的基本模式
（1）一般模式：不考虑资金时间价值
【注】若资金来源为负债，还存在税前资本成本和税后资本成本的区别。计算税后资本成本需要从年资金占用费减去资金占用费税前扣除导致的所得税节约额。
即： 
（2）折现模式
| 【补充资料】 |
| 一、资金时间价值的概念 资金的时间价值，是指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。也就是资金在投资和再投资过程中随着时间的推移而发生的增值。比如，将今天的100元钱存入银行，在年利率为10%的情况下，一年后就会产生110元，可见经过一年时间，这100元钱发生了10元的增值。 资金时间价值的计算方法和有关利息的计算方法相类似，因此资金时间价值的计算涉及到利息计算方式的选择。目前有两种利息计算方式：单利计息和复利计息。 通常采用复利形式。 二、现金流量图 ■用图示的方法表明一个投资项目或方案在计算期内的现金运动状况，叫现金流量图。 ■要素：发生时点、净现金流量金额大小、现金流量的性质（现金流入或流出）、折现率。 ■现金流量图的制作一般遵循以下规则：以横坐标表示时间轴，自左向右延伸表示时间的延续，单位通常是年；轴线等分为若干时间间隔，轴上的时点表示期末，本期末即下期初。零时点即“时间0”代表项目方案开始的时间。 ■现金流量是矢量，具有方向性。通常用与横坐标轴相连的垂直线代表流入或流出该系统的现金流量，向上的箭头表示正现金流量，即净现金流入，向下的箭头表示负现金流量，即净现金流出。  |
三、资金时间价值计算公式——六种基本等值计算公式
一次支付终值公式  |
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一次支付现值公式  |
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普通年金终值公式  |
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普通年金偿债基金公式  |
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普通年金现值公式  |
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普通年金资本回收公式  |
折现模式的计算公式即：筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0
也就是说：
，要求求出一个折现率i，使得筹资后付出的现金流量（NCFt）的现值之和应该等于实际筹资额P0（即扣除了筹资费用后的筹资额），即求内涵报酬率
| 个别资本成本的计算 | ||
| 债务融资成本 | 银行借款资本成本 | 一般计算税后资本成本，一般模式和折现模式均可 |
| 公司债券资本成本 | 一般计算税后资本成本，一般模式和折现模式均可 | |
| 融资租赁资本成本 | 折现模式 | |
| 股权融资成本 | 普通股资本成本 | 折现模式 |
| 留存收益资本成本 | 折现模式 | |
2.银行借款资本成本计算
| 资本成本构成 | 筹资费用——借款手续费用 用资费用——借款利息 |
| 一般模式 （简化模式） |
 Kb－－银行借款资本成本率；i－－银行借款年利率 F－－筹资费用率；T－－所得税率。 |
| 贴现模式 （通用模式） |
 M－－名义借款额（或者合同约定借款额） It－－第t期利息额 |
3.公司债券资本成本的计算
| 资本成本构成 | 筹资费用——债券发行费用 用资费用——债券利息 |
| 一般模式 （简化模式） |
 L－－公司债券筹资总额（特别注意，应该是债券发行价格） I－－公司债券年利息（按债券面值和约定票面利息率计算） |
| 贴现模式 （通用模式） |
 M－－债券发行价格（不是债券的面值） It－－第t期利息额（按债券面值和约定票面利息率计算） |
4.融资租赁资本成本的计算（只能采用贴现模式）
融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。
5.普通股资本成本的计算
| （1）股利增长模型法 | 假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本为： Ks＝  |
| （1）股利增长模型法 | 某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则： |
| （2）资本资产定价模型 | 假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数β，则普通股资本成本为： 贝塔系数β衡量的是某股票相对于市场平均水平的波动性。 β＝1，等于市场平均风险 β＞1，大于市场平均风险 β＜1，小于市场平均风险 β＜0，与市场波动相反 |
6.留存收益资本成本的计算
●留存收益实质是所有者向企业的追加投资。
●企业利用留存收益筹资无需支付实际股利，无须发生实际筹资费用。
●留存收益的资本成本率，计算与普通股成本相同，不同点在于不考虑筹资费用。
（五）平均资本成本的计算
1.平均资本成本定义与用途
| 含义 | 是以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。 是企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低 |
| 个别资本成本与平均资本成本用途 | 衡量和评价单一融资方案时，需要计算个别资本成本 |
| 在衡量和评价企业筹资总体的经济性时，需要计算企业的平均资本成本 |
2.加权平均资本成本计算
（1）计算公式 
式中：KW——加权平均资本成本；
Kj——第j种个别资本成本；
Wj——第j种个别资金占全部资金的比重（权数）。
（2）Kj的确定：使用本节开始讲授的个别资本成本的计算方法确定
（3）Wj的确定
| 各项个别资本资金价值基础 | 优点 | 缺点 |
| 账面价值 （会计报表账面价值为基础） |
资料容易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定 | 债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适用评价现时的资本结构 |
| 市场价值 （平均市价为基础） |
1.反映现时的资本成本水平 2.有利于进行资本结构决策 |
1.市价处于经常变动之中，不容易取得 2.现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策 |
| 目标价值 （以未来价值为基础） |
对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策 | 1.目标价值确定难免具有主观性 2.目标价值权数确定一般以现时市场价值为依据。但市场价值波动频繁，可行方案是选用市场价值的历史平均值 |
（六）边际资本成本的计算
边际资本成本是企业追加筹资的成本。
企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。
企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资金的成本即边际资本成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。
筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。
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