2012会计职称考试《中级财务管理》 第三章 筹资管理
知识点十九、资本结构
（一）资本结构的含义
1.资本结构与最佳资本结构含义
| 资本结构 | 长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系 |
| 最佳资本结构 | 最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。 资本结构优化的目标是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。 |
2.债务资本的意义
资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。资本结构管理问题，也就是债务资本的比例确定问题。
| 好处 | 降低企业资本成本 | 1.债权人投资的风险较小，要求的预期报酬率低，给企业带来的资本成本负担低 2.债务资本成本在税前列支，使得债务资本的成本明显低于权益资本的成本。 |
| 获得财务杠杆效应 | 企业总资产报酬率高于债务资本成本时，适度地利用债务资本，发挥财务杠杆效应，可增加每股收益 | |
| 减少货币贬值的损失 | 在存在持续的通货膨胀时，利用举债进行扩大再生产，可以减少通货膨胀导致的货币购买力下降贬值损失 | |
| 风险 | 存在财务风险 | 按期支付利息，到期支付本金 |
（二）影响资本结构的因素
| 1.企业经营状况的稳定性和成长性 | 稳定性好——企业可较多的负担固定的财务费用 成长率高——可能采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS） |
| 2.企业的财务状况和信用等级 | 财务状况好、信用等级高——容易获得债务资本 |
| 3.企业资产结构 | 拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票融通资金 拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债融通资金 资产适合于抵押的企业——负债较多 以研发为主的企业——负债较少 |
| 4.企业投资人和管理当局的态度 | 从所有者角度看： 企业股权分散——可能更多采用权益资本以分散企业风险 企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资 从管理当局角度看： 稳健的管理当局偏好于选择负债比例较低的资本结构 |
| 5.行业特征和企业发展周期 | 行业特征： （1）产品市场稳定的成熟产业——可提高负债比重 （2）高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟——可降低债务资本比重 企业发展周期： （1）初创阶段——经营风险高，应控制债务比重 （2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务比重 （3）收缩阶段——市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务比重 |
| 6.经济环境的税务政策和货币政策 | 所得税率高——债务资本抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值 紧缩的货币政策——市场利率高，企业债务资本成本加大 |
（三）资本结构优化
资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。
1.方法一：每股收益分析法【每股收益无差别点法、EBIT-EPS分析法】
（1）基本原理（思路）
能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。按照每股收益大小判断资本结构的优劣。
（2）计算原理
计算两种筹资方式下，使得EPS相等的
（3）决策原则
①预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润--负债筹资
②预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润--权益筹资
2.方法二：平均资本成本比较法
（1）思路
通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。
这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。
（2）计算原理
计算并比较KW
（3）决策原则
KW最小的方案最优
3.方法三：公司价值分析法
（1）思路
以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。
公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
（2）适用对象
主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。
（3）计算过程
①计算公司价值V
V表示公司价值，有 V＝S＋B
假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的市场价值（B）＝账面面值
权益资本的市场价值（S）可通过下式计算：
（计算原理为永续年金求现值）
且：
②此时平均资本成本率：
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