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《财管》冲刺阶段综合题解题思路及复习提示

普通 来源:正保会计网校(转载请注明出处) 2008-08-22

  [2007年试题]请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下:(1)以2006年为预测基期,该年经修正的利润表和资产负债表如下:

  单位:万元

  年份

  2006

  利润表项目(当年):

   

  营业收入

  10000

  税后经营利润

  1500

  减:税后利息费用

  275

  净利润

  1225

  减:应付股利

  725

  本期利润留存

  500

  加:年初未分配利润

  4000

  年末未分配利润

  4500

  资产负债表项目(年末):

   

  经营营运资本净额

  1000

  经营固定资产净额

  10000

  净经营资产总计

  11000

  净金融负债

  5500

  股本

  1000

  年末未分配利润

  4500

  股东权益合计

  5500

  净负债及股东权益总计

  11000

  (2)以2007年和2008年为详细预测期,2007年的预计销售增长率为10%,2008年的预计销售增长率为5%,以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。

  (3)假设H公司未来的"税后经营利润/营业收入"、"经营营运资本净额/营业收入"、"经营固定资产净额/营业收入"可以维持预测基期的水平。

  (4)假设H公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产),并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时,优先选择有息负债筹资;当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时,将选择增发股份筹资。

  (5)假设H公司未来的"净金融负债平均利息率(税后) "为5%,各年的"利息费用"按年初"净金融负债"的数额预计。

  (6)假设H公司未来的加权平均资本成本为10%,股权资本成本为12%。

  要求:

  (1)编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(计算结果填入答题卷给定的"预计利润表和资产负债表"中,不必列出计算过程)。

  表1 预计利润表和资产负债表

  单位:万元

  年份

  2006

  2007

  2008

  利润表项目(当年):

  

  

  

  营业收入

  10000

  

  

  税后经营利润

  1500

  

  

  减:税后利息费用

  275

  

  

  净利润

  1225

  

  

  减:应付股利

  725

  

  

  本期利润留存

  500

  

  

  加:年初未分配利润

  4000

  

  

  年末未分配利润

  4500

  

  

资产负债表项目(年末):

  

  

  

  经营营运资本净额

  1000

  

  

  经营固定资产净额

  10000

  

  

  净经营资产总计

  11000

  

  

  净金融负债

  5500

  

  

  股本

  1000

  

  

  年末未分配利润

  4500

  

  

  股东权益合计

  5500

  

  

净负债及股东权益总计

  11000

  

  

 「答案以及讲解」

  单位:万元

  年份

  2006

  2007

  2008

  利润表项目(当年):

  

  

  

  营业收入

  10000

  11000(10000×110%)

  11550

  税后经营利润

  1500

  1650(1500×110%)

  1732.5

  减:税后利息费用

  275

  275(5500×5%)

  302.5

  净利润

  1225

  1375(1650-275)

  1430

  减:应付股利

  725

  825

  1127.5

  本期利润留存

  500

  550

  302.5

  加:年初未分配利润

  4000

  4500

  5050

  年末未分配利润

  4500

  5050

  5352.5

资产负债表项目(年末):

  

  

  

  经营营运资本净额

  1000

  1100(1000×110%)

  1155

  经营固定资产净额

  10000

  11000(11000×110%)

  11550

  净经营资产总计

  11000

  12100(1100+11000)

  12705

  净金融负债

  5500

  6050(12100×50%)

  6352.5

  股本

  1000

  1000

  1000

  年末未分配利润

  4500

  5050

  5352.5

  股东权益合计

  5500

  6050(12100×50%)

  6352.5

  净负债及股东权益总计

  11000

  12100

  12705

  (2)计算2007年和2008年的"实体现金流量"、"股权现金流量"和"经济利润".

  「答案以及讲解」

  基本公式:

  实体现金流量=税后经营利润-本期净投资(期末净经营资产-期初净经营资产)

  股权现金流量=税后利润-本期净投资×(1-净负债/净经营资产)

  经济利润=税后经营利润-期初投资资本×加权平均资本成本

  2007年:实体现金流量=1650-(12100-11000)=1650-1100=550(万元)

  股权现金流量=1375-1100×(1-50%)=825(万元)

  经济利润=1650-11000×10%=550(万元)

  2008年:实体现金流量=1732.5-(12705-12100)=1732.5-605=1127.5(万元)

  股权现金流量=1430-605×(1-50%)=1127.5(万元)

  经济利润=1732.5-12100×10%=522.5(万元)

  (3)编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表(结果填入答题卷给定的"实体现金流量法股权价值评估表"、"股权现金流量法股权价值评估表"、"经济利润法股权价值评估表"中,不必列出计算过程)。

  表2 实体现金流量法股权价值评估表

  单位:万元

  年份(年末)

  2006

  2007

  2008

  实体现金流量

  

  

  

  资本成本

  

  

  

  现值系数

  

  

  

  预测期现值

  

  

  

  后续期现值

  

  

  

  实体价值合计

  

  

  

  债务价值

  

  

  

  股权价值

  

  

  

  股数

  

  

  

  每股价值(元)

  

  

  

 表3 股权现金流量法股权价值评估表

  单位:万元

  年份(年末)

  2006

  2007

  2008

  股权现金流量

  

  

  

  股权成本

  

  

  

  现值系数

  

  

  

各年股权现金流量现值

  

  

  

 预测期现金流量现值

  

  

  

  后续期现值

  

  

  

  股权价值

  

  

  

  每股价值(元)

  

  

  

 表4 经济利润法股权价值评估表

  单位:万元

  年份(年末)

  2006

  2007

  2008

  经济利润

  

  

  

  现值系数

  

  

  

 预测期经济利润现值

  

  

  

 后续期经济利润现值

  

  

  

  期初投资资本

  

  

  

  债务价值

  

  

  

  股权价值

  

  

  

  「答案以及讲解」

  表2 实体现金流量法股权价值评估表

  单位:万元

  年份(年末)

  2006

  2007

  2008

  实体现金流量

  

  550

  1127.5

  资本成本

  

  10%

  10%

  现值系数

  

  0.9091

  0.8264

  预测期现值

  1431.78

  500.01

  931.77

  后续期现值

  19567.09

  

  

  实体价值合计

  20998.87

  

  

  债务价值

  5500

  

  

  股权价值

  15498.87

  

  

  股数

  1000

  

  

  每股价值(元)

  15.50

  

  

  注:后续期现值=1127.5×(1+5%)/(10%-5%)×0.8264=19567.09(万元)

  表3 股权现金流量法股权价值评估表

  单位:万元

  年份(年末)

  2006

  2007

  2008

  股权现金流量

  

  825

  1127.5

  股权成本

  

  12%

  12%

  现值系数

  

  0.8929

  0.7972

各年股权现金流量现值

  

  736.64

  898.84

预测期现金流量现值

  1635.48

  

  

  后续期现值

  13482.65

  

  

  股权价值

  15118.13

  

  

  每股价值(元)

  15.12

  

  

  注:后续期现值=1127.5×(1+5%)/(12%-5%)×0.7972=13482.65(万元)

  表4 经济利润法股权价值评估表

  单位:万元

  年份(年末)

  2006

  2007

  2008

  经济利润

  

  550

  522.5

  现值系数

  

  0.9091

  0.8264

预测期经济利润现值

  931.80

  500.01

  431.79

后续期经济利润现值

  9067.67

  

  

  期初投资资本

  11000

  

  

  债务价值

  5500

  

  

  股权价值

  15499.47

  

  

  注:后续期经济利润现值=522.5×(1+5%)/(10%-5%)×0.8264=9067.67(万元)

  点评:

  (1)题型讲解:本题是综合性非常强的一个题目,涉及了第十章的股权现金流量模型、实体现金流量模型、经济利润模型。

  (2)解题思路:要想做好本题,必须对教材的公式掌握得非常清楚,看题时要根据题中的要求去看,快速抓住有用的信息。答题时不用写得太详细,也不必写出公式,把主要步骤列出来,只要结果正确即可得满分。

  (3)知识点发散:这个阶段的学习应该以综合复习为主,多做一些综合性较强的题目,对于相关的内容可以联系起来记忆,例如第十章的投资资本回报率与第二章的净经营资产利润率实际上是同义词。

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