【案例讲解】项目投资决策综合分析

案例：201X年，石药集团在现有产品P－I的基础上成功研制出第二代产品P－Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为1200000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为100000元（假定第5年年末P－Ⅱ停产）。财务部门估计每年固定成本为60000元（不含折旧费和利息费用），变动成本为60元/盒。另，新设备投产初期需要投入营运资金200000元。营运资金于第5年年末全额收回。

新产品P－Ⅱ投产后，预计年销售量为8000盒，销售价格为120元/盒。同时，由于产品P－I与新产品P－Ⅱ存在竞争关系，新产品P－Ⅱ投产后会使产品P－I的每年营业现金净流量减少45000元。

新产品P－Ⅱ项目的β系数为1.5。石药集团的债务权益比为1：1（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。石药集团适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为5%，市场组合的预期报酬率为11%。假定营业现金流入在每年年末取得。

要求：

（1）简要说明常用的投资项目的评价方法。

（2）计算产品P－Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

（3）假设折现率为10%，计算产品P－Ⅱ投资的净现值、现值指数。

（4）计算该项目的非折现回收期，并说明该方法的优缺点。

（5）如果上述项目数据的估计，且这些数据的发生概率发生变化，说明项目存在一定的风险，说明一下衡量项目风险的方法，并进一步说明如何处理高风险项目中的风险。

解答：

（1）简要说明常用的投资项目的评价方法。

常用的投资项目的评估方法主要有五种：

●投资回收期法；

●折现的投资回收期法；

●净现值法；

●内含报酬率法；

●获利指数法。

（2）计算产品P－Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

初始现金流量：－（1200000＋200000）＝－1400000（元）

第五年末账面价值为：1200000×5%＝60000（元）

所以，变现相关流量为：100000＋（60000－100000）×25%＝90000（元）

每年折旧为：1200000×0.95/5＝228000（元）

所以，第5年现金流量净额为：

8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%＋200000－45000＋90000＝617000（元）

（3）假设折现率为10%，计算产品P－Ⅱ投资的净现值、现值指数。

企业1～4年的现金流量：

8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%－45000＝327000（元）

所以：

净现值：327000×（P/A，10%，4）＋617000×（P/F，10%，5）－1400000＝19652.6（元）

现值指数＝1＋19652.6/1400000＝1.014

（4）计算该项目的非折现回收期，并说明该方法的优缺点。

非折现回收期＝4＋（1400000－327000×4）/617000＝4.15（年）

回收期法的优点是可以计算出收回投资所需的时间，在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。回收期法最主要的缺点是未考虑回报期后的现金流量。

（5）如果上述项目数据的估计，且这些数据的发生概率发生变化，说明项目存在一定的风险，说明一下衡量项目风险的方法，并进一步说明如何处理高风险项目中的风险

衡量项目风险的主要方法包括：敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模拟和决策树法。

处理高风险项目中的风险，一种方法是确定约当量法；二是风险调整折现率法。

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