资产价值、价值创造与价值实现

　　【摘要】 本文通过一个小故事引出文章主题。在明确资产价值内涵的基础上，论述了价值创造的具体体现和价值实现的方式及影响因素，明确了价值创造与价值实现的关系，对企业财务理论研究和指导企业基于价值管理实践都有着重要意义。

　　【关键词】 资产价值；价值创造；价值实现

　　一、引言

　　有一天，一位禅师为了启发他的门徒，给他的徒弟一块石头，叫他去蔬菜市场，并且试着卖掉它，这块石头很大，很美丽。但是师父说：“不要卖掉它，只是试着卖掉它。注意观察，多问一些人，然后只要告诉我在蔬菜市场它能卖多少。”这个人去了。在菜市场，许多人看着石头想：它可以是很好的小摆件，我们的孩子可以玩，或者我们可以把它当作称菜用的秤砣。于是他们出了价，但只不过几个小硬币。徒弟回来。他说：“它最多只能卖几个硬币。”师父说：“现在你去黄金市场，问问那儿的人。但是不要卖掉它，光问问价。”从黄金市场回来，这个门徒很高兴，说：“这些人太棒了。他们乐意出到1 000块钱。”师父说：“现在你去珠宝商那儿，但不要卖掉它。”门徒去了珠宝商那儿。他简直不敢相信，他们竟然乐意出5万块钱，门徒不愿意卖，他们继续抬高价格——他们出到10万。

　　这个故事给我们带来许多思考与启示，不仅对为实现企业价值最大化目标的企业如何进行资产经营管理有重要启示与价值，而且对学术理论研究也应引起深入思考，即什么是资产价值，什么决定资产价值创造，如何实现资产价值。

　　二、资产价值

　　资产价值涉及资产内涵、价值内涵，资产价值与企业价值，市场价值与账面价值、票面价值、公允价值、持续经营价值和清算价值的关系等。要理解价值创造和价值实现，首先应理解资产价值的内涵。

　　（一）资产价值与企业价值

　　资产是企业拥有或者控制的能以货币计量的经济资源，这些资源预期会给企业带来经济利益。企业资产的价值就是由企业拥有或控制的这些经济资源所创造的经济收益的现值所决定的，或者说企业资产价值取决于企业未来创造经济收益的能力。

　　企业价值从价值产生的角度看，是指企业创造的未来经济收益的现值，而企业未来经济收益的创造是由企业各种资源所决定的。从这个角度出发，企业价值实际上是由创造企业经济收益的各种资源的价值决定的。由于价值通常以货币来计量，而企业能以货币计量的资源或经济资源就是资产。因此，企业价值可具体体现为企业资产的价值。

　　（二）市场价值与账面价值

　　市场价值，是企业流通在外的普通股的市场价值与企业债务的市场价值的总和。市场价值是立足于交易下的计量信号，不但反映了企业资产的经济价值，而且反映了市场对企业管理者利用资产创造收益的能力的评价。在市场有效的情况下，市场价值是对企业内在价值的准确反映和估计。

　　账面价值反映会计账面上列出的投资者对企业的权益贡献，是所有过去投资、财务状况和经营决策的反映，是一种重视过去事件影响，而忽视未来前景因素的价值观点。账面价值是根据历史成本记录的，是特定时点会计核算反映的价值。账面价值不考虑现实市场价格的波动，也不考虑资产的收益状况，因此，账面价值很可能不等于市场价值。

　　（三）账面价值与票面价值

　　票面价值是指印在有价证券票面上的价值。发行有价证券是企业筹集资金的主要途径，各种证券一般都有票面价值。当企业采用平价方式发行有价证券时，票面价值与账面价值相等。但是很少有企业采用平价方式发行有价证券，普遍采用溢价发行，有时也采用折价发行。在这两种发行方式下，有价证券的票面价值与账面价值并不相等。

　　以股票为例，当公司采用溢价或折价方式发行时，为了使账面价值能够代表每股股票所拥有的实际资产，真实反映股东的投资，企业在账务处理时需要对票面价值进行会计调整。如果企业依然按照票面价值作为公司股本记账，没有将股份溢价或折价部分真实地反映在资产负债表上，将造成形式上的资本即股份的账面价值缺乏真实性。

　　（四）公允价值与市场价值

　　公允价值指在公平交易中，熟悉情况的交易双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。公允价值的确定原则是：如果该资产存在活跃市场，则该资产的市价作为其公允价值；如果该资产不存在活跃市场，但与该资产类似的资产存在活跃市场，则该资产的公允价值应比照相关类似资产的市价确定；如果该资产与类似的资产均不存在活跃市场，则该资产的公允价值可按其所能产生的未来现金流量以适当的折现率贴现计算的现值评估确定。

　　公允价值是指市场参与者普遍认同的、非个别的和特殊的价值，代表一定时间内的市场价值。但是，公允价值并不完全等同于市场价值，其大部分由市场价值组成，以公允价值为计量目的的现值也是公允价值的一种。

　　（五）持续经营价值与清算价值

　　企业的持续经营价值与清算价值可能是不同的。持续经营价值表明经济价值在持续经营企业中的应用，只有持续经营企业才能产生一系列的未来现金流量。清算价值是与一个企业需要变现其资产和索取权的特殊情况联系在一起，它通常是在一种不正常情况下发生，因为时间压力等使买卖双方对资产价值的评估处在不同的地位。

　　价值评估时应根据评估对象的具体情况，考虑应选择的价值。一般情况下，企业清算价值往往低于持续经营价值，但也有时企业持续经营价值可能低于清算价值，企业公允的市场价值应是持续经营价值和清算价值中较高的一个。

　　三、资产价值创造

　　企业价值创造（Creation）是由企业内在的经济价值所决定的。经济价值是一个与未来密切相关的概念，是由企业现在或未来的投资所产生的预期经济收益和经济成本的净现值。因此，企业价值创造是企业创造的一系列期望的未来经济收益的净现值，或者说是企业预测期经济净收益的当前价值。经济价值决定企业的价值创造。企业资产价值创造的关键在于合理配置与使用资产，使资产创造的经济净收益现值更大化。

　　创造价值是现代企业生存与发展的关键，是企业追求的最终目标。企业要实现价值创造，首先应明确价值创造的表现与计量。企业的价值创造通常主要体现在企业资产价值增加、资本增值、利润及股利增加、现金净流量增加等方面。

　　（一）价值创造与资本增值

　　企业价值创造主要体现于资产价值增加和资本增值，关键在于资本增值。实质上，资本增值最大化与企业股东价值最大化和企业价值最大化目标是一致的 ① 。因为：第一，从会计角度看资本是企业股东的价值表现，资本增值实质上是股东价值的增加；第二，资本增值与资产增值是紧密相关的，股东价值与企业价值是紧密相关的，追求股东价值与追求企业价值从长远看是一致的。因此，准确计量资本增值是研究企业价值创造的关键。目前值得研究的不是资本增值是否体现价值创造，而是资本增值应如何计算与评价。因为无论在理论上还是在实践中，无论在经营业绩评价还是在企业价值评估中，资本增值计算问题都是人们十分关注，但又没有很好解决的问题。正确计算与评价资本增值指标是现代企业理财的客观要求。②

　　（二）价值创造与利润及股利

　　利润通过对资本增值的影响直接体现了企业价值创造。利润，无论是会计利润，还是经济利润都不同程度地反映企业的价值创造。利润一方面通过增加净资产，从而使总资产价值增加；另一方面通过反映企业现在及未来的收益能力，可折现企业价值创造。股利是企业实现利润中直接支付给股东的部分。股利支付虽然从净资产角度看使企业价值资产价值下降，但股利做为股东收益的最重要组成部分，通过股利也可反映出企业股东价值创造和企业价值创造。

　　在股东价值中，股利所占的比例虽然较小，但在严格的意义上，股东持有公司股份期间，从公司收到的唯一现金流就是股利，并且股利是一种相对稳定的、固定的收益。因此，运用股利折现计算股东价值创造，进而计量企业价值创造是目前经常采用的价值创造计量方法。

　　（三）价值创造与现金流量

　　现代财务理论或经济价值理论认为，公司的价值是其未来现金流量的现值。在企业价值创造的计量与评估中，我们关注的是企业的自由现金流量。自由现金流量是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的剩余现金流量。如果企业的目标为追求企业价值最大化，这种自由现金流量必须支付给企业的股东。自由现金流量越大，企业价值越大，股东财富也越大。

　　在价值管理的理念下，唯有现金支撑的收益才能带来价值增加。在大多数情况下，现金流量增加（减少）会导致公司价值的增加（减少）。资本市场对于那些牺牲收益来提高现金流量的公司反应积极。在资本市场上，投资者将未来现金流量的现值与股票价格进行比较，为了能够保持股价持续平稳，公司应能够产生足够的未来现金流量来证明股价是合理的。并且，期望创造最大的股东价值的公司必须致力于实现未来现金流量的最大化。

　　四、资产价值实现

　　价值实现是指通过与股东和外部投资者进行有效沟通，提高价值创造与资产或股票价格之间的相关性，避免管理期望价值与市场预期价值的差异，使经营绩效有效地反映于资本市场的股东投资效益。

　　（一）资产价值实现与股票价格

　　对于上市公司而言，企业资产价值实现与股票价格紧密相关。股东持股所获得的收益有两个方面，一是股票价格增长；二是所获得的股利。在任一时点上，股东价值=（当时股票价格+当期每股股利） ×持有的股份数。由于股利特点和企业增长的环境，在股东价值中，通常股利所占比重较小，股东价值的绝大部分来自股票价格的增长。企业股票的市场价值越大，表明企业的经营绩效越明显，企业价值和企业资产价值也越高。反之，企业价值创造能力越强，股东投资收益增长的潜力越大，股东和资本市场投资者才会长期支持股票价格，促进公司的健康发展。从这个角度看，股票价格是企业价值创造和价值实现的统一。

　　（二）资产价值实现与资产价格

　　对于一般企业而言，企业资产价值实现程度主要体现在资产价格水平上。从理论上说，资产价格是资产价值的货币表现，资产价格应反映资产的价值，或资产的经济价值，或价值创造。但是在现实经济实践中，由于种种原因使企业资产经济价值与资产价格不同，即资产价值实现并不等于资产价值创造，例如，对资产经济价值或价值创造评估的不准确；企业某项资产或全部资产在市场上的供求关系；企业管理人员在资产市场上的议价能力和谈判能力等等。因此，企业资产管理不仅要重视资产价值创造，而且要重视资产价值实现。资产价格（包括企业全部资产价格和单项资产价格）是企业资产价值实现程度的体现，加强资产价格管理是企业资产经营管理的重要内容。

　　（三）资产价值实现与沟通能力

　　在企业从资产价值创造到资产价值实现的过程中，资产经营管理者的沟通能力，特别是CFO的沟通与协调能力起着重要的作用。例如，如何让现有股东充分了解企业价值创造能力和潜力，以持有公司股票，如何让潜在投资者理解与掌握企业价值创造的现状与潜能，愿意以较高价格购买公司股票，沟通能力是至关重要的；如何使企业资产或产品以较高的价格出售，同样反映了管理者的沟通能力或议价能力。资产经营管理者的沟通能力，一方面取决于他（她）们对企业自身价值创造的准确把握和深刻理解；另一方面取决于他们对市场环境及利益相关者需求及心态的理解与把握。而经营管理者理解与把握这两方面的前提是对资产经营管理和资产价值创造和价值实现方面的良好的业务素质。

　　企业的价值是由资产的价值体现的，包含资产价值创造和价值实现两个方面。价值创造过程通常是内部管理的范畴，价值实现过程则是通过对外沟通来完成的。价值创造是价值沟通的基础。当公司内在的真实经济价值与外在的市场价值有所落差时，在市价高估时，对内要进行价值重建，以确保公司价值创造能力的提升；在市值低估时，对外要与股东和投资者做有效的价值沟通，以避免由于欠缺资讯的透明度及资讯的不对称造成预期落差，导致投资价值减损，阻碍价值实现的最终目标。因此，追求企业价值最大化要重视资产价值创造和资产价值实现两个方面。

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