关于走出净资产误区的讨论· 净资产标准不能机械运用

　　沪深股市有三分之二的股权未流通，这一部分股权如何定价，直接关系到国家、社会法人与个人投资者之间的利益分配。就此，记者近日采访了北京大学光华管理学院教授周春生。

　　主持人：各种不同的利益团体，从各自不同的角度提出了许许多多的非流通股流通及定价方案。按净资产或净资产的某一倍率定价，便是其中一种。你对此如何看待？

　　周春生：净资产是一个看似简单，却极易被误解、被误用的财务指标。首先，企业净资产额并非企业股东所拥有资产的可变现金额，因而，也就不代表企业股权总价值的底线。其次，会计报表中体现的净资产很少考虑企业的各种无形资产，而对于一个现代企业而言，其拥有的品牌、技术、竞争能力，通常比有形资产来得更为重要。另外，净资产反映的是企业积累或投入成本，而企业的真实价值却体现在其未来盈利，即创造现金流的能力上。两者既不会相等，也不会有一个固定的比例关系。

　　主持人：有人称，资产的价值体现在其所能够带来和创造的收益上。你怎样看待？

　　周春生：企业的价值在于企业为投资者创造财富的能力。这种能力不仅取决于净资产数量的多寡，还取决于净资产投资回报率的高低。也就是说，会计上的净资产反映的是量，而价值不仅取决于资产的量，更取决于资产的质。只有在企业之间的资产质量相当，投资回报率一致的情况下，企业的净资产才会同企业的价值有一个正比例关系。如果企业的净资产能够为股东带来高于股权资金成本的回报，那么企业的价值理论上应当高于其净资产值，企业的市场价值与账面价值之比，也即俗称的市净率，就大于1.由于企业的净资产收益率不一样，他们的价值也就不一样，净资产值高的企业并不一定有高的市场价值。

　　主持人：你认同用净资产作为非流通股定价的标准吗？

　　周春生：以净资产为非流通股定价，由于具有简单、直观等优点，有其可取的一面。但简单地以净资产值或一个同一的净资产倍率确定非流通股价格，既不科学，也不公平，甚至会引起其他不良后果，如导致优质企业的国有股被低价收购，而经营前景不佳的公司的国有股却无人问津。公平问题是国有股流通讨论中大家共同关心的一个问题。什么是不公平？把净资产相同，但真实价值大相径庭的两只股票硬是按同一价格出售，便是一种典型的不公平。

　　当然，我们并非要全盘否定以净资产为标准给非流通股定价的意义，而是希望大家能正视净资产定价方法可能存在的局限性，不赞同过于机械地理解、运用以净资产为标准定价方法。非流通股的定价与净资产之间的比率，必须视各企业资产质量、效益、所在行业以及流通股的市净率的高低情况，依照科学的方法与程序分别确定。（主持人：记者 卢晓平 嘉宾：北京大学教授 周春生）