资产重组的成本效益分析
来源： 《财会月刊》·程建新
2003-09-22
普通
近几年来，我国各地的资产重组进行得如火如条，但资产重组成功的概率并不高。资产重组失败的原因很多，其中最重要的就是在重组前没有作深入的成本效益分析。本文拟对具有代表性的兼并重组的成本效益作以下分析。
一、资产重组的成本
资产重组过程中发生的成本，有直接的、也有间接的，有短期的、也有长期的。在进行重组决策时，必须对其成本作全面、综合的分析。在兼并时，其成本主要包括以下几个方面。
1、重组完成成本。即完成重组行为本身所发生的所有直接成本和间接成本。具体包括：①前期策划成本。在兼并时，首先要对若干个目标对象的基本情况进行调查分析，对其资产状况作出评估，对其业务发展方向、技术、财务、人才状况等各方面进行剖析，以确定合适的目标对象。在此策划过程中发生的各种间接费用，均为前期策划成本。②购买成本。兼并主要有现金购买和承担债务两种形式。在现金购买时，要直接支付购买费用。在承担债务购买时，将来要偿还的债务也就是为获得目标对象的资产发生的购买成本。③交易成本。在重组过程中发生的各种资产评估、审计报告、法律鉴证及财产转移过户等费用，以及发行股票时支付的各种申请、承销等费用。④更名成本。重组完成后，发生重新注册、工商登记、土地转让及公告等费用支出。
2、整合与营运成本。兼并方企业不仅要关注兼并时发生的完成成本，还应充分估计兼并后为被兼并企业发展而需支付的长期营运成本。这些成本主要包括：①整合改制成本。取得目标公司后，调整人事结构、组织结构、改善经营方式以及整合经营战略和产业结构，重建销售网络，建立新的董事会和经理领导班子、安置原有领导班子、剥离非经营性资产、淘汰无效设备、进行人员培训等等，这些都要发生较大的费用。②文化整合成本。兼并后，对目标公司的企业文化进行整合，使之适应兼并方的价值观，与其融为一体。这需要较长时间和～定的教育、协调成本，企业在作出兼并决策时，要充分考虑到企业文化的相容性和整合的难易程度。③注入优质资产的成本。在兼并后，要向目标公司重新注入优质资产，拨入启动资金或开办费，为新企业打开市场支付调研费、广告费、网点设置费等。
由于整合与营运成本具有长期性、动态性和不可预见性，所以在兼并决策时应特别关注并使该项成本达到最低。
3、重组附加成本。当前，我国在兼并国有企业时，通常要求安置原企业人员，而国有企业普遍存在冗员多、离退休人员多、企业医疗保险负担重的问题。这样，兼并方的潜在成本将十分巨大，企业在决策时要充分估计这项成本的大小。
4、重组机会成本。重组机会成本是重组实际支付的各种费用相对于其他投资的未来收益而言的，这种可能丧失的收益尽管不是实际发生的支出，但企业在决策时一定要予以考虑，这样确定的成本才比较全面，决策才会成功。
二、资产重组的效益
企业经过资产重组后，一般都可获得较好的效益。这些效益有些是直接的、短期的利润增加，有些则是间接的、长期的收益提高。企业在作出重组决策时，必须对其可能产生的效益进行全面、充分的估计，这样才能保证决策的可靠性。具体说来，企业兼并重组的收益主要有以下几种：
l、市场份额效益。这主要是针对横向兼并而言。在横向兼并中，若是强强联合，则可使重组后的企业在市场上处于一定的垄断优势地位，获得较大的市场份额；若是强弱联合，大企业兼并小企业后，可以增强其在市场上的竞争优势，扩大市场份额；若是弱弱联合，则可增强其与大企业的对抗能力，防止被大企业挤垮，获得一定的市场份额。
2、规模经济效益。根据西方经济学原理，产品的单位成本随着产量的增加先递减、后递增，这样就存在一个合适的经济规模，使得这一点的单位平均成本最低。目前，我国企业规模普遍偏小，通过重组，可扩大企业的规模，使之趋近于规模经济的水平，从而获得规模经济递增的效益。企业在决策时，首先要分析该行业的合理经济规模是多大，然后再朝这个方向努力，而不能盲目追风。
3、管理协同效益。一般说来，若兼并双方在管理资源上有一定的互补性，重组后就可获得一种协同效应。比如兼并方有较强的管理能力，超过其自身的需要，兼并后就可充分发挥这些管理人才的潜力，从而提高整体运作效率。再如兼并的一方在营销上颇有优势，兼并后也可获得“1＋1＞2”的效果。
4、财务协同效益。通过兼并企业，不仅可因经营效率提高而获利，而且还可在财务方面带来如下收益：①合理避税。按照我国税法规定，亏损企业免交当年所得税，在5年之内可用其税前利润补亏，并且当税前利润低于3万元时适用18％的税率，3至10万元时适用27％的税率，高于10万元时适用刀％的税率，这样，某些盈利企业兼并亏损企业后则可推迟缴纳所得税，以合理避税。②增强财务能力O一般情况下，合并后企业整体的偿债能力比合并前单个企业的偿债能力强，而且还可降低资金成本，实现资本在兼并企业与被兼并企业之间低成本的有效再配置。③预期效应。若上市公司兼并其他企业，通常会给投资者传递一个利好消息，从而刺激股价的大幅上扬，形成投资机会。
5、交易成本节约效益。这主要是针对纵向兼并而言。根据科斯定理，企业存在的原因就是使外在交易内在化，从而节约交易成本。一个企业纵向兼并其他企业后，原本按照市场秩序完成的交易就变成了企业内部的交换，这样就可大量节约市场交易中的谈判成本、协议成本、调研成本，这种节约对于兼并方而言就是一种收益。并且，兼并后企业有了稳定的原材料来源、生产流程和销售网络，有利于企业的长远健康发展。
6、多元化扩张效益。这主要针对混合兼并而言。一般说来，通过多元化经营，可分散企业的风险、稳定收人来源、增强企业资产的安全性。多元化经营可通过直接投资和外部兼并实现。直接投资经常会遇到行业壁垒，且投资失败的可能性较大。而外部兼并则可有效地克服行业进入障碍，低成本地迅速进入被兼并企业所在的增长较快的行业，并在很大程度上保持被兼并企业的市场份额以及现有的各种资源，从而保持企业持续不断的盈利能力。当然，企业进行多元化扩张时，应尽可能涉足那些与本企业关联程度较高的行业，这样才能较好地发挥双方优势，以取得成功。现实中盲目追求多元化扩张而陷入困境的例子不胜枚举，企业应当引以为戒。
一、资产重组的成本
资产重组过程中发生的成本，有直接的、也有间接的，有短期的、也有长期的。在进行重组决策时，必须对其成本作全面、综合的分析。在兼并时，其成本主要包括以下几个方面。
1、重组完成成本。即完成重组行为本身所发生的所有直接成本和间接成本。具体包括：①前期策划成本。在兼并时，首先要对若干个目标对象的基本情况进行调查分析，对其资产状况作出评估，对其业务发展方向、技术、财务、人才状况等各方面进行剖析，以确定合适的目标对象。在此策划过程中发生的各种间接费用，均为前期策划成本。②购买成本。兼并主要有现金购买和承担债务两种形式。在现金购买时，要直接支付购买费用。在承担债务购买时，将来要偿还的债务也就是为获得目标对象的资产发生的购买成本。③交易成本。在重组过程中发生的各种资产评估、审计报告、法律鉴证及财产转移过户等费用，以及发行股票时支付的各种申请、承销等费用。④更名成本。重组完成后，发生重新注册、工商登记、土地转让及公告等费用支出。
2、整合与营运成本。兼并方企业不仅要关注兼并时发生的完成成本，还应充分估计兼并后为被兼并企业发展而需支付的长期营运成本。这些成本主要包括：①整合改制成本。取得目标公司后，调整人事结构、组织结构、改善经营方式以及整合经营战略和产业结构，重建销售网络，建立新的董事会和经理领导班子、安置原有领导班子、剥离非经营性资产、淘汰无效设备、进行人员培训等等，这些都要发生较大的费用。②文化整合成本。兼并后，对目标公司的企业文化进行整合，使之适应兼并方的价值观，与其融为一体。这需要较长时间和～定的教育、协调成本，企业在作出兼并决策时，要充分考虑到企业文化的相容性和整合的难易程度。③注入优质资产的成本。在兼并后，要向目标公司重新注入优质资产，拨入启动资金或开办费，为新企业打开市场支付调研费、广告费、网点设置费等。
由于整合与营运成本具有长期性、动态性和不可预见性，所以在兼并决策时应特别关注并使该项成本达到最低。
3、重组附加成本。当前，我国在兼并国有企业时，通常要求安置原企业人员，而国有企业普遍存在冗员多、离退休人员多、企业医疗保险负担重的问题。这样，兼并方的潜在成本将十分巨大，企业在决策时要充分估计这项成本的大小。
4、重组机会成本。重组机会成本是重组实际支付的各种费用相对于其他投资的未来收益而言的，这种可能丧失的收益尽管不是实际发生的支出，但企业在决策时一定要予以考虑，这样确定的成本才比较全面，决策才会成功。
二、资产重组的效益
企业经过资产重组后，一般都可获得较好的效益。这些效益有些是直接的、短期的利润增加，有些则是间接的、长期的收益提高。企业在作出重组决策时，必须对其可能产生的效益进行全面、充分的估计，这样才能保证决策的可靠性。具体说来，企业兼并重组的收益主要有以下几种：
l、市场份额效益。这主要是针对横向兼并而言。在横向兼并中，若是强强联合，则可使重组后的企业在市场上处于一定的垄断优势地位，获得较大的市场份额；若是强弱联合，大企业兼并小企业后，可以增强其在市场上的竞争优势，扩大市场份额；若是弱弱联合，则可增强其与大企业的对抗能力，防止被大企业挤垮，获得一定的市场份额。
2、规模经济效益。根据西方经济学原理，产品的单位成本随着产量的增加先递减、后递增，这样就存在一个合适的经济规模，使得这一点的单位平均成本最低。目前，我国企业规模普遍偏小，通过重组，可扩大企业的规模，使之趋近于规模经济的水平，从而获得规模经济递增的效益。企业在决策时，首先要分析该行业的合理经济规模是多大，然后再朝这个方向努力，而不能盲目追风。
3、管理协同效益。一般说来，若兼并双方在管理资源上有一定的互补性，重组后就可获得一种协同效应。比如兼并方有较强的管理能力，超过其自身的需要，兼并后就可充分发挥这些管理人才的潜力，从而提高整体运作效率。再如兼并的一方在营销上颇有优势，兼并后也可获得“1＋1＞2”的效果。
4、财务协同效益。通过兼并企业，不仅可因经营效率提高而获利，而且还可在财务方面带来如下收益：①合理避税。按照我国税法规定，亏损企业免交当年所得税，在5年之内可用其税前利润补亏，并且当税前利润低于3万元时适用18％的税率，3至10万元时适用27％的税率，高于10万元时适用刀％的税率，这样，某些盈利企业兼并亏损企业后则可推迟缴纳所得税，以合理避税。②增强财务能力O一般情况下，合并后企业整体的偿债能力比合并前单个企业的偿债能力强，而且还可降低资金成本，实现资本在兼并企业与被兼并企业之间低成本的有效再配置。③预期效应。若上市公司兼并其他企业，通常会给投资者传递一个利好消息，从而刺激股价的大幅上扬，形成投资机会。
5、交易成本节约效益。这主要是针对纵向兼并而言。根据科斯定理，企业存在的原因就是使外在交易内在化，从而节约交易成本。一个企业纵向兼并其他企业后，原本按照市场秩序完成的交易就变成了企业内部的交换，这样就可大量节约市场交易中的谈判成本、协议成本、调研成本，这种节约对于兼并方而言就是一种收益。并且，兼并后企业有了稳定的原材料来源、生产流程和销售网络，有利于企业的长远健康发展。
6、多元化扩张效益。这主要针对混合兼并而言。一般说来，通过多元化经营，可分散企业的风险、稳定收人来源、增强企业资产的安全性。多元化经营可通过直接投资和外部兼并实现。直接投资经常会遇到行业壁垒，且投资失败的可能性较大。而外部兼并则可有效地克服行业进入障碍，低成本地迅速进入被兼并企业所在的增长较快的行业，并在很大程度上保持被兼并企业的市场份额以及现有的各种资源，从而保持企业持续不断的盈利能力。当然，企业进行多元化扩张时，应尽可能涉足那些与本企业关联程度较高的行业，这样才能较好地发挥双方优势，以取得成功。现实中盲目追求多元化扩张而陷入困境的例子不胜枚举，企业应当引以为戒。
