2014年中级经济师金融专业知识：利率与金融资产价格

本文为2014年中级经济师考试金融专业的备考必看知识点，希望本文能够帮助您更好的全面备考2014年经济师考试，祝您学习愉快！

第四节 利率与金融资产价格

一、金融资产收益率的计算

金融资产（financial assets），就是指能够带来利息或股息收益的各种票据和证券以及各种票据和证券的衍生品种。金融资产属于无形资产，按性质可分为债务工具和权益工具。在现实生活中，资金的价格一般用各种金融资产的收益率来衡量。所谓收益率，就是指使用金融资产在未来收入的现值与其今天的价值相等时的利率。

金融资产的收益是对未来现金流的要求权，这种要求权可以是对不变的现金流的固定收益要求权，也可以是对可变的现金流的权益要求权。金融资产的现金流就是投资金融资产所预期每个时期得到的现金，由于未来现金流是可预测的，因而，金融资产的收益具有可预测性。如固定收益的债务工具具有很强的收益可预测性，权益工具具有较弱的收益可预测性。

（一）当期收益率

（二）到期收益率

到期收益率，就是指使来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价值相等的利率。由于到期收益率概念具有显著的经济学含义，因而经济学家通常将到期收益率作为衡量利率水平的最精确指标，到期收益是被广泛接受的贷款与债券收益率的衡量标准。

在各种计算利率的方法中，到期收益率是最重要的一种。为了更好的理解到期收益率，我们分别对四种不同金融资产的到期收益率进行考察。

1、简式贷款的到期收益率

简式贷款是贷款人向借款人按双方约定的利率提供一笔一定期限的资金（或称本金），借款人于贷款到期日一次性向贷款人偿还本金和利息。运用现值概念，简式贷款的到期收益率很容易、非常简单的计算出来。

2、定期定额清偿贷款的到期收益率

定期定额清偿贷款是贷款人向借款人按双方约定的利率提供一笔一定期限的资金，在约定的期限内，借款人分期进行包括部分本金和利息在内的等额偿付贷款。根据到期收益率的概念，贷款今天的价值等于其现值。由于定期定额清偿贷款涉及不止一次的偿付，因此，贷款偿付额的现值相当于所有支付金额的现值之和。

3、附息债券的到期收益率

附息债券是一种附有息票的债券，其发行人在债券到期之前必须每年向债券持有人定期支付固定金额的利息，到债券到期日再偿还债券面值的金额。附息债券的到期收益率的计算方法与定期定额清偿贷款到期收益率的计算方法大致相同，即使来自于附息债券的所有支付的现值总和等于附息债券今天的价值。由于附息债券同样涉及不止一次的支付，因而债券的现值等于所有息票利息支付额的现值总和再加上最后偿还的债券面值的现值。

4、贴现发行债券的到期收益率

贴现发行债券又称无息债券，即债券发行人以低于债券面值的价格发行（或按折扣价格出售），并在到期日按照债券面值偿付给债券持有人的一种债券。贴现发行债券的到期收益率的计算，与简式贷款类似。以1年期的国库券为例，面额为1000元，发行价格为900元，1年后按照1000元的面值偿付。根据到期收益率的概念，这张国库券的面值的现值等于其今天的价值，即：

（三）持有期收益率

二、利率与金融资产价格

金融资产价格与收益率、或金融体系中的现行利率之间存在多种重要的关系。

（一）金融资产价格的决定

金融资产的市场价格与商品的市场价格一样，是由金融资产的需求和供给决定的。我们以证券代表金融资产，说明金融资产市场价格的决定。

证券的需求是投资者在各种可能的价格下希望购买的某种证券的数量，证券的需求函数表示某种证券的需求量与这种证券的价格之间的函数关系。证券的供给是投资者在各种可能的价格下希望出售某种证券的数量，证券的供给函数表示某种证券的供给量与这种证券的价格之间的函数关系。由于资金贷放产生的均衡利率是由资金的供给与需求的相互作用所决定的，资金的需求者是金融市场证券的供给者，而资金的供给者是对证券的需求者、证券的投资者。因此，一种证券的均衡收益率与其均衡价格也是同时被决定的。如果用D表示证券的需求曲线、S表示证券的供给曲线，那么，证券的需求曲线与可贷资金的供给曲线类似，证券的供给曲线与可贷资金的需求曲线类似。

（二）影响金融资产价格变动的因素

影响金融资产价格变动的因素主要有：发行者的经营状况、市场利率水平、政府的经济政策、价格水平等等。

1.发行者的经营状况

在经济处于景气时期，发行者的经营状况良好时，盈利增加，违约风险等投资风险减少，对金融资产的需求将会增加，在金融资产供给不变或减少的情况下，导致金融资产的价格上升；反之，当经济处于萧条或衰退时期，发行者的经营状况出现问题，违约风险等投资风险加大，从而对金融资产的需求减少而供给将会增加，导致金融资产的价格下降。

2.利率水平

一般来说，债务工具的利息收益是固定的，因而，当市场利率下降时，债务工具的内在价值将上升，对债务工具的需求将会增加，在供给不变或将会减少的情况下，债务工具的价格将会上升。当市场利率上升时，债务工具的内在价值将下降，对债务工具的需求将会减少，在供给不变或将会增加的情况下，引起债务工具的价格下降。

对权益工具来说，当利率水平上升时，投资者认为投资债务工具比投资权益工具更有利，权益工具的需求将减少，在供给不变或将会增加的情况下，导致权益工具的价格下降。反之，当利率水平下降时，投资者认为投资于权益工具更有利，对权益工具的需求将增加，在供给不变或将会减少的情况下，导致权益工具的价格上升。

除此之外，商品价格水平的变动，会引起发行者利润的变化，引起金融资产需求与供给的变化；国家经济政策的改变，对金融资产的发行者盈利水平产生变化，引起对金融资产需求与供给的变化，从而导致金融资产的价格发生变化。另外，非经济因素如政治局势、社会局面、心理预期等方面的变化，也会引起金融资产供求发生变化，金融资产的价格将发生变动。

（三）金融资产的价格与利率

通过以上金融资产的收益率计算和价格分析，可以得出：金融资产的价格与其收益率、市场利率是呈反向关系，即金融资产收益率的上升意味着其价格的下跌，市场利率的上升意味着金融资产价格的下降；反之，金融资产收益率的下降意味着其价格的上升，市场利率的下降意味着金融资产价格的上升。

具体来说，金融资产的价格与金融资产的供给成反比例关系，与金融资产的需求成正比例关系；而金融资产的价格与利率成反比例关系。由于利率越高，借款人需求的资金量越少；利率越低，贷款人供给的资金量越少；同样，价格越高，借款人发行的证券越多；价格越低，投资者需求的证券越多，而证券价格与利率成反比例关系。因此，可以说，对资金需求的增加，将引起金融资产供给的增加，造成利率上升，金融资产价格的下跌；反之，若资金供给增加，对金融资产的需求将增加，引起利率降低，金融资产价格的上涨。金融资产的价格与到期收益率负向相关，即到期收益率上升，则金融资产的价格下降；如果到期收益率下降，则金融资产的价格上升。同样，若金融资产的价格上升，则到期收益率下降；若金融资产的价格下降，则到期收益率上升。这是因为：将未来得到的本息折算成现值，则利率越高，该现值越低，因此金融资产的价格必然更低。

一般来说，债券价格和利率之间存在着密切的关系，即利率上升，债券的市场价格就下降；利率下降，债券的市场价格就上升。而且，债券价格与利率的反方向变化关系是非线性的，债券价格是市场利率的凸函数，称之为债券价格的凸性。如果用横轴表示市场利率，纵轴表示债券价格，则债券价格凸性如图3-8所示，是一条凸向原点的下凸曲线。

图3－8债券价格与市场利率的关系

如图3-8所示，当市场利率下降时，债券价格将以加速度上升；而当市场利率上升时，债券价格将以减速度下降。

对股票而言，收益决定股票的内在价值，股票的内在价值又是股票市场价格的基础，因而当收益发生变化时，股票的内在价值和市场价格将会发生变化。作为权益证券，当市场利率发生变化时，股票的市场价格也将发生变化。当市场利率水平上升时，投资者认为投资于债券等债务证券有利，对权益证券的股票需求将会减少，在股票供给不变或供给增加的情况下，股票的市场价格将会下降；当市场利率水平下降时，投资者认为投资于权益证券的股票更有利，对股票的需求增加，股票的市场价格将会有所上升。

利率期货是标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，利率期货合约的标的资产主要有国库券、政府中长期国债、欧洲美元存单等债券。因此，当市场利率上升时，作为标的资产的债券在到期日的市场价格将会低于期货价格，卖出方将会获得到期日期货价格与初始买入价格的差额的收益。如果市场利率下跌，利率下跌导致固定利率债券价格的上升，卖出方若持有债券，将失去价格上升带来的超额利润即到期日标的物市场价格与到期日期货价格的差额；卖出方若没有持有债券，履行合约将要承担到期日标的物市场价格与到期日期货价格差额的损失。

利率互换是交易双方交换一系列现金流的合约，通常，一方的现金流是根据浮动利率计算出来的，另一方的现金流是根据固定利率计算的，因而，利率互换实际只是交换利息差额。因此，当市场利率发生变化时，利率互换的交换利息差额由于浮动利率的上升或下降而增大或减小，从而引起利率互换合约价格发生变化。

（四）金融资产的价值与价格分析