防范大规模出清需要相对宽裕的流动性支持

李奇霖：防范大规模出清需要相对宽裕的流动性支持

摘自经济日报 2020年5月7日

5月4日，国务院金融稳定发展委员会（以下简称“金融委”）召开第二十八次会议，听取支持经济复苏、加快中小银行改革发展、打击资本市场造假行为等工作进展情况汇报。会议要求金融委各单位完善宏观预案，创造有效需求，优化供给结构，保持流动性合理充裕，提高政策质量，狠抓政策落实。

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖日前接受经济日报记者专访，对会议精神尤其是“保持流动性合理充裕”等内容作了独家解读。

李奇霖表示，新冠疫情全球扩散给全球经济造成了较大的不确定性，经济骤停打断了正常的生产经营活动，为了稳住企业和居民部门的资产负债表风险，防范大规模出清和金融风险蔓延，需要相对宽裕的流动性支持。

一方面，在经济活动骤停的时候，需要政府加杠杆创造现金流，比如通过减税降费缓解企业成本压力，将资金输送到防疫和受疫情冲击较大的部门，在没有收入来源之际，稳住他们的存量资产负债表风险。此外，还需要通过新基建、重大项目开工和消费券促进经济增长。这些不可避免地会使得财政收支缺口扩大，需要扩大发债规模来维持平衡。为了使政府发债规模扩大不产生挤出效应，导致实体其他部门的融资成本上行，那么需要相对宽松的流动性支持，在扩大政府债券规模发行的同时，压低利率，缓解融资约束，弱化挤出效应。

另一方面，考虑到民营和小微企业的货币储备和外部融资能力要显著弱于大型的国企央企，因而更容易受到疫情的负面冲击，然而中小微企业解决了大量的就业，稳住他们的信用风险就等于稳住了就业。

李奇霖认为，对金融机构来讲，当疫情冲击开始的时候，如果没有政策干预，小微企业受到疫情冲击，金融机构可能会出于风险偏好下降的原因，反而收缩对中小微企业的信用，导致中小微企业外部融资收紧，进而产生更多的信用风险和更强烈的风险偏好收缩，形成恶性循环。

因此，这个时候更需要维持相对充裕的流动性投放，引导金融机构加大对中小微企业的支持，化解中小微外部融资约束，稳住其资产负债表风险，切断金融风险的传导链条。

从实际情况来看，随着再贷款、再贴现、定向降准、降准、公开市场操作流动性投放等一系列货币投放，再叠加超储利率下移至0.35%，隔夜回购利率运行出现了明显地下行，去年年底隔夜回购成本大约在1.8-2.3%的中枢内，现在已降至0.8%-1.3%。

但也需要指出的是，过于宽松的流动性环境也可能会滋生套利行为。

李奇霖表示，比如在3-4月份资金利率维持低位的时候，银行间市场回购加杠杆等现象明显增多，隔夜回购成交量3-4月连创历史新高，债券市场过多的回购加杠杆虽然有助于引导企业发债成本下移，缓解企业融资成本压力，但却不利于中长期金融市场的稳定。

比如过于宽松的流动性环境不排除资金通过中小微企业流入房地产，导致楼市泡沫，偏离支持实体经济的初衷。因此，后续需要“疏”、“堵”结合，一方面维持相对宽松的流动性环境仍有必要，毕竟疫情在海外扩散会对我国外需产生一些负面冲击，进而对经济基本面产生不确定性，仍不能掉以轻心，实体经济还需要财政、货币政策加大逆周期的调节力度；另一方面也需要及时把控资金流向，引导资金支持实体经济，避免大水漫灌导致资金空转和流入房地产等领域。