低硫燃料油期货为产业再添得力避险工具

[期货日报]低硫燃料油期货为产业再添得力避险工具

今年以来，随着国际海事组织（IMO）限硫令和出口退税政策的推出执行，境内外船用油市场发生巨大变革，低硫燃料油产业快速发展。与此同时，在新冠肺炎疫情全球蔓延的情况下，不仅全球原油及航运需求受到冲击，相关油品的价格也出现了大幅波动的情况。在这样的背景下，市场避险需求不断增强。

昨日，市场期盼已久的低硫燃料油期货正式在上期能源挂牌。对此，业内人士普遍表示，低硫燃料油期货的上市，不仅一定程度上提升了境内低硫燃料油的定价权，还为相关产业提供了更为得力的风险管理工具。

燃料油市场面临巨大变革

2020年，随着限硫令的执行，全球船用油市场正式步入“低硫时代”。在这样的情况下，中石化中海船舶燃料供应有限公司总经理鄂宏达称，全球约有1.7亿吨的高硫燃料油将被低硫合规燃料油、MGO及其他燃料替代。

需求结构的重塑，带来了供应格局的改变。面对船用油市场的全新消费结构，炼厂不得不对其产品进行调整。以求通过减少高硫燃料油产量，增加低硫燃料油、柴油的供应的方式获得更多的利润。

实际上，为了达到这样的目的，不同类型炼厂通过多种路径对其自身进行了调整改造。例如深加工能力不足的简单型炼厂选择将进料从高硫原油向低硫原油切换，从而压低高硫燃料油的收率；而复杂型炼厂则通过加装新二次装置或上调已有深加工装置负荷，从而将更多高硫燃料油转化为高附加值的产品（低硫燃料油、汽柴油等）。

与此同时，相关企业还对一些自身的细节部分进行了调整。据鄂宏达介绍，作为世界最大航运企业和最大炼化企业的合资公司，中石化中海船舶燃料供应有限公司多年前就开始对全球低硫燃油资源进行调研与组织。而为满足集团内外船东客户的低硫燃油需求，公司近年来在信息跟踪、资源筹备、仓储设施、网点布局、物流优化、检验设备优化升级等方面开展了大量工作。尤其在2019年第四季度高低硫切换过渡期间，公司严控并推动高低硫切换过程中燃油的质量要求标准化，切实保障船舶安全航行。

而我国作为全球重要的航运大国之一，借助这一全球航运市场百年难遇之大变革，推出了燃料油出口退税政策。这一政策的推出，鄂宏达认为，一方面有利于相关企业调整产品生产结构，消化内部过剩产能；另一方面有利于降低企业生产成本，丰富保税船用油资源渠道。

实际上，中国石化燃料油销售有限公司执行董事刘祖荣告诉期货日报记者，年初随着产业各方期盼已久的低硫燃料油出口退税政策落地，国内炼厂的生产积极性完全被激发出来。在这样的背景下，他表示，“我们有理由认为中国未来将成为国际船燃市场重要的能源供应方。”

“浙江舟山东北亚船加油中心建设正在积极推进，随着市场有序放开，参与者数量增加，服务水平和配套设施也将更加完善，叠加生产和供应体系进一步建立健全，我国保税船用油现货市场将更具竞争力，吸引更多的国际来往船舶选择在中国港口加油。”鄂宏达说，此外，这一政策的落地，直接改变了国内保税船燃的供应模式，从过去的单纯依赖进口转变为“进口、生产、混调”三位一体的供应模式。随着国内炼厂规模化生产保税船用油，现货市场价格有望低于周边国家港口。

考虑到以中远海运集团为代表的航运企业全球燃油年需求量就高达千万吨以上，我国保税船用油消费增长空间巨大。鉴于此，鄂宏达相信，未来中国保税船用油现货市场将是全球最具活力和成长性的。

低硫燃料油期货上市正当时

对于低硫燃料油期货的上市，中国石油流通协会副会长、中国船舶燃料有限责任公司总经理孙厚刚认为，不仅顺应了行业的发展趋势，更具有极为重要的意义。

据他介绍，近年来，石油贸易和航运船加油的重心正在逐步东移，中国的国际影响力正在与日俱增，已成为贸易大国、港航大国以及全球最大的成品油消费国，对外开放程度也在不断提高。然而，相对于巨大的消费需求，过去一段时间我国保税燃料油主要来自进口。在这样的情况下，我国燃料油价格难免受制于人。

而低硫时代的来临，无疑给境内船加油市场带来极大的发展机遇。“要知道，2020年之前，亚太燃料油市场主要以新加坡普氏3.5%高硫燃料油为高硫燃料油的定价基准。而今年限硫令实施以来，低硫燃料油虽然取代了高硫燃料油成为最主要的船用燃料品种，但是，市场尚未形成统一的低硫燃料油基准价。”中国石油国际事业总经理赵勇道。

而这对于中国市场来说不仅意味着挑战，更是巨大的机遇。孙厚刚认为，尤其是在我国近期推出的出口退税政策，大概率推动我国成为低硫燃料油的全球主要生产国的情况下，国际化的低硫燃料油期货上市，在引入境外交易者参与的同时，还可以加速形成反映中国乃至亚太地区燃料油市场供求关系的价格体系，向世界打出中国价格，助力“经济强国、海洋强国、航运强国”建设，为长三角一体化发展做出贡献。

对此，浙江省商务厅党组书记、厅长盛秋平表示认同。在他看来，新冠肺炎疫情的全球蔓延，造成全球能源市场剧烈动荡，对于燃料油产业上下链条的参与各方来说急需一个能有效反映低硫燃料油价格趋势的风向标。浙江作为未来低硫燃料油主要供应基地之一，也需要一个能加强国际定价影响力的期货市场。

考虑到借助低硫燃料油本土化生产的优势，浙江自贸试验区将加快优化低硫燃料油生产、供应、贸易的完整船供燃油体系，积极打造低硫燃料油生产基地和供应中心，形成具有国际影响力燃料油“舟山”价格。在他看来，低硫燃料油期货的推出将与浙江自贸区保税燃料油指数发布平台的建设有效结合，有效形成现货期货价格的联动，为提升中国低硫燃料油市场的国际定价权奠定坚实基础。

期货和现货市场很多时候是相辅相成的，因此孙厚刚认为，燃料油市场的完善也需要期货市场的配套支持。因为只有借助低硫燃料油期货，中国燃料油市场交易方式才会发生重大突破，“市场在资源配置中的基础作用也会进一步提升，相关产业链企业可以及时了解亚太市场的供需变化，从而可以促进国内燃料油的生产、运输和销售，推动石油行业的市场化改革”。

为企业风险管理提供新工具

另外，也是最重要的一点，燃料油期货的上市还将给企业提供更为得力的风险管理工具。近年来，国际能源市场动荡加剧，疫情的蔓延进一步增加了市场的不确定性，能源生产消费企业面临的风险压力不断上行。考虑到我国燃料油产业链市场参与者众多，很多中国企业不熟悉海外的期货品种，无法借助期货来规避风险。在这样的情况下，孙厚刚表示，低硫燃料油期货的上市，不仅为市场提供了方便的风险对冲工具，更为市场提供了更加丰富的品种选择。相关企业可以借助低硫燃料油期货提升市场风险的可控度，从而规避采购溢价的尴尬局面。

实际上，据记者了解，去年在限硫令即将执行并将导致市场格局发生变化的背景下，部分贸易商赶在IMO新规生效前用储罐、浮仓囤积了大量的低硫燃料油。然而，这一切都只是美好的愿景。一季度，在低硫燃料油基本面由紧转松的情况下，这些贸易商大多因风险管理工具不匹配或未进行相应的风险管理而遭受了较大的损失或资产减值。毕竟，高硫燃料油期货在过去一段时间因为市场结构的变化，在供需上与低硫燃料油有着很大的不同。在这样的情况下，市场人士认为，通过高硫燃料油期货去对冲低硫燃料油面临的风险，更大概率是收获更大的风险敞口。

也正是因为如此，在过去的一段时间，市场对于低硫燃料油期货的上市万分期待，并表示愿意在其上市后积极参与。复瑞渤集团CEO穆思维曾表示，公司不仅愿意积极参与低硫燃料油合约市场，并愿意在适合的时机与客户签订以低硫期货价格为基准的长期合同和现货合同。

至于中国船燃方面，孙厚刚告诉记者，从主营业务看，中国船燃的产业链很长，从成品油的进口贸易到各类油品的运输，以及仓储等，商品价格在各个环节都会发生波动，其产生的风险也难以预测。此外，国际和国内市场上，燃料油价格的影响因素也较为复杂，由此带来的波动亦无法避免。在这样的情况下，借助低硫燃料油期货，中国船燃可以丰富产品的报价模式，如采用低硫燃料油期货价格加点差的方式报价，锁定价格风险。同时，可以增加低硫燃料油的资源渠道，帮助规避库存风险。另外，还可以借助低硫燃料油期货提供增值服务。

鄂宏达告诉记者，低硫燃料油期货的上市除了有助于定价机制的重塑和企业提升风险管理的能力外，还有助于公司资源保障能力的提升。这是因为，有别于新加坡纸货市场，上期所推出的期货合约能够实行实物交割，且质量标准高于ISO标准，其产业主体通过期现结合可以使资源渠道得到有效补充。

作为最早一批参与燃料油市场，见证了国内能源类期货市场巨大发展与变革的公司，中石油燃料油有限责任公司的总经理火金三告诉记者，无论在市场规模还是价格影响力方面，我国商品期货市场都有了很大的进步。从早期市场仅有部分产业客户参与，且均以传统套期保值操作为主，市场体量、流动性有限，到如今，市场参与者结构以及参与模式都丰富了太多，期现市场得到了很好的结合发展。

对此，鄂宏达表示认同。在他看来，随着国家经济越来越开放，中国的企业要在全球的竞争中获得优势地位，就得提高风险管理的水平。今年是“黑天鹅事件”频发的一年，风险事件与供需矛盾叠加影响下，原油与燃料油价格大幅振荡，企业面临极大的经营风险，只有通过包括套期保值在内的风险对冲操作才能确保企业生产经营活动正常开展。

“期货是服务实体经济的金融衍生品，有效利用期货工具为企业生产经营保驾护航显得尤为重要。控制风险既要有高素质的专业人才、完善的管理制度、科学的决策机制，也需要找准自身定位，对管理工具正确运用。期货交易对于产业主体来说，是一项不得不面对的现代企业管理挑战，最重要的是严守套期保值原则，要以规避经营风险、降低实货风险敞口为目的，守住初心，谨慎操作，才能行稳致远。”鄂宏达说。

对于低硫燃料油期货，穆思维表示，“顺利上市就代表着这个合约已经成功了一半，后续我们会持续关注这个合约的成交量、连续性、投资者结构、交易成本以及实体市场关联度等方面的表现”。

“具体来说，从投资者结构方面，我们期待有更多的海外参与者和产业客户逐步接受这个期货品种并参与交易；从交易成本方面，我们期待境内外银行可以提供保税仓单质押的融资渠道，同时上期所和上期能源可以研究提高保证金使用效率的办法；从实体市场关联度方面，我们期待期货合约的运行，在遵循交易规则的前提下，能最大程度发挥市场自身的运行规律，并实现期货市场服务实体产业的良性运转。另外，伴随低硫合约的上市，上期所高硫合约的前景也受到了广泛的关注，我们期待高硫与低硫合约从交易制度到交割库容等各方面都能实现平行运作、平稳过渡。”穆思维说。

2020年06月23日

期货日报