刍探企业产品生命周期各阶段的财务安排
来源： 武立勇·徐
2005-09-26
普通
几乎所有的产品都是沿着一定的生命周期发展的。为了更好地分析产品生命周期内的销售水平及利润水平，一般将产品生命周期分为四个阶段：引入期、成长期、成熟期和衰退期。本文主要分析企业产品发展不同阶段的经营风险与财务特征及其如何影响财务策略。
一、引入期在产品的引入期，大量资金被投入到产品的研发中，潜在客户对产品的接受程度不高，对产品的市场发展潜力缺乏深刻的了解和认识。企业的核心竞争力还没有完全形成，产品销量很低，而研发和登陆市场的成本却相当高，企业有大量的现金流出，现金流入量很小，企业的现金净流量为负值。在这一时期企业面临着巨大的经营风险。由于企业的经营风险非常高，这就要求与之相关的财务风险尽可能降低，以便将企业总风险水平控制在可接受的范围内。因此，在融资方式的选择上最好不要使用债务融资，而应使用权益融资。因为大量的负债将会提高企业的财务风险，在原本的高经营风险不变的情况下势必会加大企业的总风险。而且由于在这一阶段企业的利润很低甚至为负值，企业从负债经营上是无法得到任何税收上的好处的。
通常情况下，普通投资者可以通过如下途径获取回报：企业分派的股利和卖出所持股价上升的股票获得资本利得，或兼而有之。由于企业这一阶段的现金净流量为负值，净利润也很低甚至为负值，显然企业是无力进行股利支付的，即使进行了股利支付，这一部分资金也是来源于权益资本投资者本身所投入的资金，所以这一时期企业的股利支付率可能为零。所有的高期望回报都是以资本增值形式表现的。在这一时期，企业的权益资本主要来源于看中企业未来高增长潜力的风险偏好者（风险投资者），他们受高额资本利得的吸引将资金投入企业。由于这些权益资本投资者主要看中的是企业的高额资本利得而非股利，从这一方面考虑，企业在此阶段不进行股利分配也是可行的。
二、成长期如果产品在其引入期能够成功地打开市场，那么在这一时期，产品的销量将会开始迅速攀升，产品的市场渗透程度也会大大提高，这意味着与产品相关的经营风险会有所降低。但是，由于在这一时期企业为获得相当的市场份额以及为构建其所在领域的进入屏障而抢先完成规模经营、降低成本、创建品牌形象，企业会产生大量的营销费用以及高额的固定资产投入。
企业已经有较大的现金流入量，但是由于企业对流动资产以及固定资产投资的增加，资金的需求量仍然很大。通常是现金流入量与现金流出量趋于平衡或现金流入量稍小于现金流出量。因此，即使这一时期企业经营战略的转移使其经营风险有所降低，但仍然会维持在很高的水平。对应于企业虽有所下降但仍然很高的经营风险，企业为保持可接受的总风险水平，相应的财务风险仍应维持在低水平。因此，在这一时期，债务融资仍非首选，仍应采取权益融资，具体可以通过维持较高的收益留存比率和吸收新的权益资本来实现，从而使企业能够抓住现有的快速成长机会，提高其市场份额。
这一时期，若将利润全部作股利分配的话，面对企业发展需要大量资金的问题，要实现企业快速的发展就很困难了。以这一阶段企业股利支付率仅能允许在一定的水平，一般采取剩余股利政策。广大的投资者能够看到企业未来的发展前景而将资金投入企业，他们仍然主要通过股价上升所带来的资本利得来获取回报。与前一阶段进入的风险投资者相比，这些权益资本投资者所承担的风险就要小得多了。
三、成熟期当产品进入成熟期后，销售增长的速度就会减缓。如果在成长期成功地实施了营销战略，企业将会带着较高的市场份额步入成熟期，利润也会比较稳定。不同于成长期的是，企业未来的增长将主要取决于效率的提高，而不是销量或销售额的大幅增长。相应地，在投资方面，不同于过去主要关注市场的扩大或市场份额的增加，这一阶段获利能力的改进成为企业投资的重点，而市场方面的开支主要集中在保持现有的市场份额上。总体来看，在这一时期企业产品投资较前期会有所下降，企业销售收入增加会带来大量的现金流入，现金流入量在抵减本阶段减少了的现金流出量后，仍能使现金净流量保持非常高的正值，从而弥补前期的投资费用。
很明显，这一阶段企业的经营风险已经大大降低。在保持总风险水平不变的情况下，企业财务风险的适当增加不会对企业的经营带来不利的影响。同时，由于存在着较大的正的现金净流量，企业抵御财务风险的能力有所提高（企业完全有能力取得正现金流量来偿还债务利息和归还本金），企业有更多的市场融资机会与融资渠道，也有足够的实力进行债务融资，以便充分利用财务杠杆作用，达到节税与提高权益资本报酬率的双重目的。
在企业产品发展的早期阶段，股东的投资回报主要是通过再投资上的资本利得来获得的。但企业产品一旦进入成熟期，股价上涨期望相对较低，获得高额资本利得的可能性降低，股利收入将占股东总期望回报的大部分。因此，股权投资者对企业具有较高的收益回报期望，如果在这一时期股东收益回报期望不能得到满足，股东的再投资积极性将受到影响。同时，这一时期企业的现金净流量为正值，而且数额较大，利润很高且相对稳定，不仅能够支撑企业的债务融资而且可以支撑企业的高股利分配政策。因此，企业实施高比率现金股利政策也是可行的。
四、衰退期在产品的衰退期，市场对产品的需求逐渐降低，企业现金流入量相应减少，但同时企业现金流出量也随之减少，因为面对衰退的市场需求，再投入大量的资金以维持其规模是很不明智的。企业对原产品的投资将继续降低，在现金净流量上，至少应保持其流入和流出的平衡，否则就应该让产品立即退市。企业的经营风险仍在降低，最后剩下的风险就是该产品要多久才能完全退出市场。
由此可见，在保持总风险水平不变的情况下，企业的财务风险可以适当提高。企业已有了比较雄厚的资本实力与市场地位，融资能力大大增强，具有其他期间所无法比拟的财务优势。这一时期企业主要应进行债务融资。债务融资产生的现金净流量要尽快支付给股东，因此在股利分配上可以实行全部分派股利。企业分派给股东的股利中的一部分实际上是对股东股本的返还。
一、引入期在产品的引入期，大量资金被投入到产品的研发中，潜在客户对产品的接受程度不高，对产品的市场发展潜力缺乏深刻的了解和认识。企业的核心竞争力还没有完全形成，产品销量很低，而研发和登陆市场的成本却相当高，企业有大量的现金流出，现金流入量很小，企业的现金净流量为负值。在这一时期企业面临着巨大的经营风险。由于企业的经营风险非常高，这就要求与之相关的财务风险尽可能降低，以便将企业总风险水平控制在可接受的范围内。因此，在融资方式的选择上最好不要使用债务融资，而应使用权益融资。因为大量的负债将会提高企业的财务风险，在原本的高经营风险不变的情况下势必会加大企业的总风险。而且由于在这一阶段企业的利润很低甚至为负值，企业从负债经营上是无法得到任何税收上的好处的。
通常情况下，普通投资者可以通过如下途径获取回报：企业分派的股利和卖出所持股价上升的股票获得资本利得，或兼而有之。由于企业这一阶段的现金净流量为负值，净利润也很低甚至为负值，显然企业是无力进行股利支付的，即使进行了股利支付，这一部分资金也是来源于权益资本投资者本身所投入的资金，所以这一时期企业的股利支付率可能为零。所有的高期望回报都是以资本增值形式表现的。在这一时期，企业的权益资本主要来源于看中企业未来高增长潜力的风险偏好者（风险投资者），他们受高额资本利得的吸引将资金投入企业。由于这些权益资本投资者主要看中的是企业的高额资本利得而非股利，从这一方面考虑，企业在此阶段不进行股利分配也是可行的。
二、成长期如果产品在其引入期能够成功地打开市场，那么在这一时期，产品的销量将会开始迅速攀升，产品的市场渗透程度也会大大提高，这意味着与产品相关的经营风险会有所降低。但是，由于在这一时期企业为获得相当的市场份额以及为构建其所在领域的进入屏障而抢先完成规模经营、降低成本、创建品牌形象，企业会产生大量的营销费用以及高额的固定资产投入。
企业已经有较大的现金流入量，但是由于企业对流动资产以及固定资产投资的增加，资金的需求量仍然很大。通常是现金流入量与现金流出量趋于平衡或现金流入量稍小于现金流出量。因此，即使这一时期企业经营战略的转移使其经营风险有所降低，但仍然会维持在很高的水平。对应于企业虽有所下降但仍然很高的经营风险，企业为保持可接受的总风险水平，相应的财务风险仍应维持在低水平。因此，在这一时期，债务融资仍非首选，仍应采取权益融资，具体可以通过维持较高的收益留存比率和吸收新的权益资本来实现，从而使企业能够抓住现有的快速成长机会，提高其市场份额。
这一时期，若将利润全部作股利分配的话，面对企业发展需要大量资金的问题，要实现企业快速的发展就很困难了。以这一阶段企业股利支付率仅能允许在一定的水平，一般采取剩余股利政策。广大的投资者能够看到企业未来的发展前景而将资金投入企业，他们仍然主要通过股价上升所带来的资本利得来获取回报。与前一阶段进入的风险投资者相比，这些权益资本投资者所承担的风险就要小得多了。
三、成熟期当产品进入成熟期后，销售增长的速度就会减缓。如果在成长期成功地实施了营销战略，企业将会带着较高的市场份额步入成熟期，利润也会比较稳定。不同于成长期的是，企业未来的增长将主要取决于效率的提高，而不是销量或销售额的大幅增长。相应地，在投资方面，不同于过去主要关注市场的扩大或市场份额的增加，这一阶段获利能力的改进成为企业投资的重点，而市场方面的开支主要集中在保持现有的市场份额上。总体来看，在这一时期企业产品投资较前期会有所下降，企业销售收入增加会带来大量的现金流入，现金流入量在抵减本阶段减少了的现金流出量后，仍能使现金净流量保持非常高的正值，从而弥补前期的投资费用。
很明显，这一阶段企业的经营风险已经大大降低。在保持总风险水平不变的情况下，企业财务风险的适当增加不会对企业的经营带来不利的影响。同时，由于存在着较大的正的现金净流量，企业抵御财务风险的能力有所提高（企业完全有能力取得正现金流量来偿还债务利息和归还本金），企业有更多的市场融资机会与融资渠道，也有足够的实力进行债务融资，以便充分利用财务杠杆作用，达到节税与提高权益资本报酬率的双重目的。
在企业产品发展的早期阶段，股东的投资回报主要是通过再投资上的资本利得来获得的。但企业产品一旦进入成熟期，股价上涨期望相对较低，获得高额资本利得的可能性降低，股利收入将占股东总期望回报的大部分。因此，股权投资者对企业具有较高的收益回报期望，如果在这一时期股东收益回报期望不能得到满足，股东的再投资积极性将受到影响。同时，这一时期企业的现金净流量为正值，而且数额较大，利润很高且相对稳定，不仅能够支撑企业的债务融资而且可以支撑企业的高股利分配政策。因此，企业实施高比率现金股利政策也是可行的。
四、衰退期在产品的衰退期，市场对产品的需求逐渐降低，企业现金流入量相应减少，但同时企业现金流出量也随之减少，因为面对衰退的市场需求，再投入大量的资金以维持其规模是很不明智的。企业对原产品的投资将继续降低，在现金净流量上，至少应保持其流入和流出的平衡，否则就应该让产品立即退市。企业的经营风险仍在降低，最后剩下的风险就是该产品要多久才能完全退出市场。
由此可见，在保持总风险水平不变的情况下，企业的财务风险可以适当提高。企业已有了比较雄厚的资本实力与市场地位，融资能力大大增强，具有其他期间所无法比拟的财务优势。这一时期企业主要应进行债务融资。债务融资产生的现金净流量要尽快支付给股东，因此在股利分配上可以实行全部分派股利。企业分派给股东的股利中的一部分实际上是对股东股本的返还。
