特许金融分析师CFA一级必背高频考点：Credit enhancement

在Fixed Income中，Credit enhancement是一个重点内容，同学们需要记住的是各种Credit enhancement的方法，以及每种方法是属于internal credit enhancement还是external credit enhancement。下面小编就来带大家梳理一下Credit enhancement的相关内容。

【考试科目】CFA一级：Fixed Income

【考频分析】考频：★★

【复习程度】理解掌握本考点。

【高频考点】Credit enhancement

信用增级（Credit enhancement）是一系列降低债券风险的方法，可以提高债券的信用质量，同时也降低了债券收益。信用增级常用于ABS结构。信用增级的方式主要有internal credit enhancement和external credit enhancement。

1. Internal credit enhancement:

内部信用增级指的是依靠债券自身为防范信用损失提供保证。其基本原理是，以增加抵押物或在各种交易档次间调剂风险的方式达成信用提升，主要形式是Overcollateralization、Cash reserve fund、Excess spread account、Waterfall structure。

① Overcollateralization：发行人建立一个大于债券本金的抵押资产组合，以大于本金的剩余资产作为本金的担保，即被证券化的资产实际价值高于证券的发行额，在发生损失时，首先以超额部分的剩余资产予以补偿。

② Cash reserve fund: 预留一部分资金，在底层资产出现亏损时可以用来补偿投资者。

③ Excess spread account: 底层资产的收益高于向投资者承诺的收益，即使底层资产收益达不到预期，只要没有低于向投资者承诺的收益就可以保证对投资者的兑付。

④ Waterfall structure: 将债券划分为优先级证券和次级证券或更多的级别。在还本付息、损失分配等方面，优先级证券都享有某种优先权。优先权的安排可以有多种形式，例如，现金流首先用于偿还优先级证券的利息和本金，欠付次级或其他级别证券的本息则被累积起来。在这种结构安排下，优先级证券的风险在很大程度上被次级证券吸收，从而保证优先级证券能获得较高的信用级别，但回报也相应较低，次级证券回报则相应较高。这种根据不同投资者对不同风险和回报的不同偏好划分不同评级的投资交易，有利于证券更加符合资本市场的上市标准，获得更好的发行条件，扩大投资者队伍，降低综合成本，提高证券的适销性和发展规模。

2. External credit enhancement:

外部信用增级是指第三方为资产支持证券提供金融担保，从而增加资产支持证券的信用等级。通过信用增级提高资产支持证券的信用级别，是吸引外资、改善发行条件，顺利实现资产证券化的重要环节。

与内部信用增级相比，外部信用增级可以为发起人保持商业秘密，同时一些初次发行的企业也可以通过金融机构来提供外部信用增级，从而获得较好的发行条件。外部信用增级的主要方式有: Surety bond、Bank guarantee、Letter of credit、Cash collateral account。

① Surety bond: 保险公司提供的一种保险，当对投资者的给付资金出现缺口时，保险公司负责填补这部分损失。

② Bank guarantee: 功能和surety bond一致，只不过保障由银行提供而不是保险公司。

③ Letter of credit: 信用证具有明确金额的信用支持，一般由银行出具，承诺在满足预先确定的要件下，提供无条件的偿付。

④ Cash collateral account: 发行人期初从第三方借入一笔资金，然后可以用这笔资金进行投资，一旦借款人发生违约，就可以直接用这笔资金进行偿还，避免违约风险；此外，即使第三方信用状况恶化，对这笔已经借入的资金也不会产生影响。

3. Limitation of credit enhancement:

① Internal Credit Enhancement: 增信的资产也是底层资产的一部分，当底层资产违约严重时，增信的资产也不能保证全额兑付给投资人。

② External Credit Enhancement: 保证人信用的恶化会影响外部增信的质量。

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