提升国际化品种风险防范能力

[期货日报]提升国际化品种风险防范能力

为提升境内期货市场对外开放程度，上期所以其全资子公司上期能源为平台，秉承“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的设计理念，相继推出多个国际化品种，并适时根据市场现况对其细则进行调整，提升市场的风险防范能力。

近日，在市场因新冠肺炎疫情剧烈波动的情况下，为加深市场对衍生品工具的了解和认知，提升投资的避险意识，在上期所举办的“线上期货大讲堂——上海期货市场业务巡礼暨5·15全国投资者保护日”特色活动中，相关人士对上期能源现有的各项业务进行了深入介绍。

对标国际 多举措方便境外市场参与

提及上期所的对外开放之路，就不得不提其旗下全资子公司上期能源。作为上期所对外开放的主要平台，自2013年成立以来，上期能源在以“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”为核心设计推出国际化品种的同时，不断提升自身对国际市场的认知，为市场对外开放积蓄力量。

对于上期所国际化品种的设计核心，据上期所能源产品部相关工作人员介绍，其中“国际平台”不仅是指上期能源，更是指品种设计特别是交易、结算、交割的国际化，及境内外交易者较为自由地参与。毕竟，在境内首个国际化品种——原油期货推出前，我国期货市场始终处于封闭状态，交易、结算、交割等业务都以境内市场习惯为主，境外投资者更是难以参与其中。

原油期货的推出，改变了这一情况。

据了解，近年来随着我国经济的快速发展，境内市场对于能源的需求大幅提升。尤其是有着“工业的血液”之称的原油，到了2018年我国对其的消费量已达到了6.3亿吨，大概占世界原油消费总量的14%，仅次于世界第一大原油消费国美国。与此同时，不同于美国，我国的原油产量在地理环境、开采技术等问题的影响下，极为稀少。境内市场日常所需原油大多依靠进口，对外依存度在这样的情况下甚至超过70%。

然而，相对于境内巨量的需求，我国在国际原油定价上的影响力却极为有限，在亚太地区都缺乏能够反映该地区供应关系基准价格的情况下，考虑到目前国际原油市场主要由期货主导定价，2018年3月，我国终于推出了原油期货，旨在通过引入跨国石油公司、原油贸易商、投资银行等境内外参与者，形成能够反映中国乃至亚太地区原油供需情况的基准价格。

而为了尽可能多地吸引境外投资者参与上海原油期货交易，上述工作人员告诉期货日报记者，除了提供相应的双语资料外，设计初期还大量参考了境外主要合约的设计特点及境外投资者的交易习惯。

比如在交易方面，上海原油期货合约的交易单位1000桶/手，最小变动价位0.1元/桶，就是在参考了WTI、Brent、OMAN等国际主要合约的交易单位1000桶/手和最小变动价位0.01美元/桶后设定的。总的来说，基本与境外设定一致，减少了境外投资者相关的换算工作。

另外，在结算和计价方面，上海原油期货虽规定以人民币计价结算，但允许境外交易者以美元等外汇资金作为保证金，并采取了不含关税、增值税的净价计价法。与此同时，在交割方面，上海原油期货依托保税油库进行实物交割。“这样不仅方便境内外参与者与国际市场的不含税价格直接对比，也避免了税收政策变化对交易价格的影响。进一步为境外交易者参与提供便利。”该工作人员说。

同时，在市场需求的推动下，银行、技术服务商等经过一段时间的运转，也根据市场需求对服务进行了升级。比如市场普遍担心的跨境转账可能需要更多时间等问题，部分指定存款银行针对其中可能需要审批的内容（反洗钱和汇款目的核查）设立了白名单系统，只要境外客户提前对跨境汇款进行报文并通过其所设置的反洗钱测试进入白名单，那么跨境汇款也可实时到达，不会影响境外客户的正常交易。

同样的，一些境内独有的交易习惯，如开平仓操作（境外没有此类操作，只有简单的买入和卖出），经过一段时间的磨合，也已被技术服务商解决（对于境外交易者，服务商同样只提供卖出和买入两个操作按钮，至于开平仓操作则由服务商来完成）。

稳步向前 深化市场对外开放程度

经过两年多的发展，上海原油期货在交易量快速攀升，仅次于WTI和Brent两大国际基准油市场，境外客户的参与度也在稳步提升。上期能源国际合作与业务发展部相关工作人员告诉记者，目前，上海原油期货的境外客户持仓已占到了总持仓的20%左右。至于上期能源的另一个国际化品种——20号胶，虽然目前挂牌还不到一年，但其交易量也已达到世界前列。其中，境外客户的交易量，据上期所商品二部相关工作人员介绍，目前大概为总交易量的13%。

虽然按规定境外参与者参与境内特定品种交易的模式有四种之多，但据期货日报记者了解，现有的境外参与者主要还是通过“二代”（即境外中介机构将客户委托给境内期货公司会员）的方式参与境内市场。而目前根据要求已在上期能源完成备案并开展相关业务的境外中介机构，据该工作人员介绍，已达到了61家，主要分布在新加坡、英国、日本、韩国、荷兰、泰国和中国香港等国家和地区。至于上期能源的境外特殊经纪参与者资格，虽然目前尚无境外机构获批，但已有多家包括已备案为境外中介的境外经纪机构在内的机构正在进行境外特殊参与者资格申请或者在上期能源仿真系统进行测试。

同时，上述工作人员提醒道，原则上，同一境外经纪机构只能以一种身份参与。对于已经作为境外中介机构参与的境外经纪机构，可以申请上期能源境外特殊经纪参与者资格，如经上期能源审批通过，待境外特殊经纪参与者入会交易手续办理完毕后，即可取消原境外中介机构的委托代理关系。如果该境外经纪机构有客户并且有持仓，在该境外特殊经纪参与者入会交易手续办结后，取消委托代理关系前，交易所将会同该境外经纪机构以及相关期货公司会员约定移仓事宜，择机办理移仓。同理，如果一家境外经纪机构已经获批境外特殊经纪参与者资格，后续希望以境外中介机构方式参与，交易所也会支持该身份转换；如果涉及移仓工作，交易所也将支持相关工作。“不过在此之前，还是建议有意成为境外特殊经纪参与者的主体提前了解两种参与模式的差异，并在上期能源仿真系统中进行测试，这样更便于评估后续也模式的选择或转换。”

不过，上期能源法律合规部相关工作人员补充道，上期能源在吸纳境外特殊参与者时会考虑不同国家和地区的具体监管政策，2018年，上期能源已经完成在中国香港和新加坡的境外注册工作，并取得了相应的ATS、RMO资格，可以合规吸纳上述两地的境外特殊参与者直连交易,“因此，目前上期能源在吸纳境外特殊参与者时，会首先考虑这两地的机构”。

“至于中国香港和新加坡以外国家或地区的主体，若有申请境外特殊参与者的意愿，建议该主体先行对所在地区监管要求进行研究，并欢迎和交易所取得联系。一旦确定吸纳该国或地区的境外特殊参与者无法律障碍，交易所也会考虑其资格申请。”上述工作人员说，“实际上，目前交易所已完成了58个司法管辖区监管框架的初步研究。”

需要注意的是，据介绍，根据上期能源《境外特殊参与者管理细则》要求，申请境外特殊参与者的境外机构需要有不少于2名员工取得中国期货从业资格考试合格证书。且目前该测试仅有中文版本，尚无英文版本。不过，作为需要直接入场交易的主体，拥有会中文且熟悉中国期货市场规则和制度的员工，对于境外特殊参与者而言将更有利于相关业务的开展。

不忘初心 巨幅波动下多手段防风险

提及今年年初的期货市场，首先出现在脑海中的，恐怕是一幅幅剧烈振荡的K线图。尤其是那些对宏观经济较为敏感的品种，在新冠肺炎疫情导致全球经济迅速衰弱的情况下，基本都出现了较大的波动。原油期货作为“大宗商品之王”，对宏观经济无疑十分敏感。新冠肺炎疫情导致出行受限，直接对原油需求造成巨大影响。同时，低油价下，市场掀起囤油热，全球原油因此出现快速累库现象。在这样的情况下，现货市场风险不断上行，相关企业普遍面临资金周转不良、无库存货或赔钱销售等问题。

相应的，期货市场同样面临较大风险。在不忘服务实体经济的初心下，上期能源适时通过调整原油期货保证金缴纳比例、涨跌停板幅度，增加原油期货指定交割仓库存放点，市场化上调原油期货仓储费用等方式，防范不断上行的市场风险。

其中，原油期货仓储费用的市场化调节，在市场人士看来，对上海原油期货近期的稳定运行，无疑起到了极为重要的作用。

据了解，4月16日，上期能源发布《关于调整原油期货仓储费的通知》称，自6月15日起，原油期货仓储费标准暂由目前的0.2元/桶·天提高至0.4元/桶·天，并将视情况进一步调整。

对于此，市场人士普遍认为，上期能源走了一步好棋。“虽然，从短期来看，上调期货原油的仓储费标准一定程度上会打击市场的投资热情。但长远来看，原油期货仓储费的市场化有助上海原油期货更准确地反映市场供求关系，有利于该品种的健康发展。”

对此，国泰君安期货原油研究总监王笑表示认同。在他看来，近期上海原油期货的平稳运行某种程度上正是得益于这些细则上的调整。

据了解，经过此前的适时调整，目前上海原油期货合约的交易保证金比例为15%，涨跌停板幅度为13%。至于原油期货的指定交割仓库存放点，则由年初的9个增加到了14个，交割仓库总启用库容则是从390万方增加到了960万方，增加了1.4倍。

据了解，作为境内首个国际化品种，一直以来，上期能源对于上海原油期货的风控都非常看重。在设计之初，就通过保证金制度、涨跌停板制度、风险警示制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度、强行平仓制度、实控账户管理、异常交易监控等为上海原油期货构建了一个完整的风控体系。

“这样的体系虽然会提升市场本身的安全性，但对于部分对相关品种细则不够了解的投资者来说，可能会造成一定影响。毕竟一旦市场出现极端行情，风控体系会做出应激反应，产生连锁效应。在这样的情况下，若投资者对相关交易细则不够熟悉，很可能会在触及风控后因未能及时反应而出现不必要的损失。”一位不愿具名的业内资深人士说，“因此投资者有必要在理性投资的同时，对相关细则进行学习了解。”

自上期所开展“线上期货大讲堂”培训活动以来，不少期货公司都组织相关员工积极学习。据了解，东证期货还邀请了多家境外客户参与学习，反响热烈。东证期货国际部相关负责人表示，此次培训课程丰富、全面，为境外展业从业者及境外实体客户提供了绝佳的优质学习机会。此外，培训也为境外参与主体提供了直接面对交易所的窗口，更直观地了解中国期货市场的发展，以及参与途径、方式、业务流程等。

2020年05月26日

期货日报