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　　（一）项目资本成本的含义
　　项目资本成本，也称为投资项目的资本成本，是指项目本身所需投资资本的机会成本，即公司作为投资方将资本用于本项目所丧失的其他投资机会的收益，也称项目最低可接受的报酬率、项目的必要报酬率。项目资本成本的高低既取决于投资项目本身，也和项目筹资来源结构有关系。

　　（二）项目资本成本的估计
　　【引入】之前小黄是跟着王总从事房地产开发行业，由于行业不景气，为了生活，小黄找同学们借了100万元（利率5％，按年付息，5年后还本），准备扩展业务进军网上零售行业，新项目名称：京猫超市，对标企业是京东公司。
　　此时，京猫的经营风险与京东经营风险相同，但财务风险不同（京猫采取的资本结构与京东不一样）。此时需要测算京猫超市的权益资本成本？
　　由于股东承担的系统风险既包括经营风险也包括财务风险，用β_权益表示，企业的经营风险用β_资产表示（也称资产的风险）；
　　由于京猫超市刚成立且未上市，资本市场无法获取京猫超市的股价，但可以获得经营业务类似（即经营风险相同）的上市公司京东的股价，进而我们采用CAMP模型测算出京东股东的β_权益。
　　由于京猫采取的资本结构与京东不一样，我们需要剔除财务杠杆的影响，得到京东超市的β_资产（即京猫超市的β_资产），这个过程称之为卸载杠杆；
　　再在京猫超市的β_资产的基础上加载京猫超市的财务杠杆，得到京猫超市的β_权益，这个过程称之为加载杠杆；
　　最后再根据CAMP模型计算京猫超市的权益资本成本。

　　【总结】
　　（1）为什么找上市的可比公司？
　　①公司进入不同行业，经营风险发生变化，需找（新行业）上市的可比公司；
　　②公司如果保持相同行业的项目（说明经营风险不变），需区分以下情形：
　　如果公司已上市或已知β_权益，不需要找上市的可比公司；
　　如果公司没有上市且β_权益未知，仍需要找上市的可比公司。
　　（2）是否一定要卸载杠杆和加载杠杆？
　　只有项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同，且公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资情形下无需卸载杠杆和加载杠杆，直接使用企业当前综合资本成本作为投资项目的资本成本，其他情形均需要卸载杠杆和加载杠杆。

　　（一）项目资本成本的估计有两种方法：
　　①使用企业当前综合资本成本（平均资本成本）直接作为投资项目的资本成本；
　　②运用可比公司法估计投资项目的资本成本。
　　1.使用企业当前综合资本成本作为投资项目资本成本
　　使用企业当前综合资本成本作为投资项目资本成本的条件：
　　（1）项目的经营风险＝当前资产的平均经营风险
　　（一般同一个行业的经营风险相同）；
　　（2）继续采用相同的资本结构为新项目筹资
　　（财务风险相同）。
　　2.运用可比公司法估计投资项目的资本成本（替代公司法）
　　β_资产是假设全部用权益资本融资的β值，此时没有财务风险。或者说，此时股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险即资产的风险。
　　β_权益既包含经营风险也包含财务风险。

　　调整的基本步骤：
　　（1）卸载可比公司财务杠杆
　　
　　【重要提示】
　　①这里的负债、股东权益是可比公司的资本结构数据。
　　②有多个可比公司时，取β_资产的平均数作为目标公司的β_资产。
　　（2）加载目标公司财务杠杆
　　
　　
　　【重要提示】这里的负债、股东权益是目标公司投资项目的资本结构数据。
　　（3）根据CAMP模型计算股东要求的报酬率
　　
　　（4）计算目标公司投资项目的综合资本成本
　　以投资项目的资本结构为权重计算WACC
　　

【例题】甲公司主营医疗健身器材生产业务，现计划投资电动汽车项目，并拟按债务资金/股权资金＝4/6的结构为项目筹资，假设债务资金年利率为6％。当前市场上有一经营电动汽车业务的乙公司，乙公司股票的β值为0.8，债务资金/股权资金的比例为3/7，甲、乙公司的企业所得税率均为25％。假设无风险利率为6％，市场组合的平均报酬率为11％。 　　要求：运用可比公司法估计甲公司电动汽车项目的资本成本。
	『正确答案』 　　（1）卸载可比公司β权益中的财务杠杆 　　β资产＝0.8÷[1＋（1－25％）×（3/7）]＝0.61 　　（2）加载投资项目财务杠杆，得到投资项目的β权益 　　β权益＝0.61×[1＋（1－25％）×（4/6）]＝0.92 　　（3）根据投资项目的β权益计算股东权益成本 　　股东权益成本＝6％＋0.92×（11％－6％）＝10.6％ 　　（4）计算甲公司电动汽车项目的资本成本 　　电动汽车项目的资本成本＝6％×（1－25％）×40％＋10.6％×60％＝8.16％