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第二章风险与收益分析（2007年1月6日）根据原教材第二章第二节和第五章整理
一、资产的收益与收益率
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：一是以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额；
二是以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬率。
资产的收益额通常来源于两个部分：一是一定期限内资产的现金净收入；二是期末资产的价值或市场价格相对于期初价值或市场价格的升值，前者多为利息、红利或股息收益，后者则称为资本利得。
资产的收益率通常是以百分比表示的，是资产增值量与期初资产价值或价格的比值，该收益率也包括两个部分：一是利（股）息的收益率，二是资本利得的收益率。
一般情况下，如果不作特殊说明的话，资产的收益均指资产的年收益率。
资产收益率的类型：1、实际收益率表示已经实现的或确定能够实现的资产收益率，包括已实现的或确定能实现的利（股）息率与资本利得之和。2、名义收益率公指在资产合约上标明的收益率。例如借款协议上的借款利率。3、预期收益率也称期望收益率是指在还确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。4、必要收益率也称最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最你收益率。5、无风险收益率也称无风险利率，是指可以确定可知的无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。无风险资产一般满足两个条件：一是不存在违约风险；二是不存在再投资收益率的不确定性。实际上，满足这两个条件的资产，就是与所分析的资产的现金流量期限相同的国债。因此，无风险收益率就是国债的利率，该国债的期限应该与所分析的资产的现金流量有相同的期限，一般情况下，为了方便起见，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率。6、风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到 的“额外补偿”，它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好。
二、资产的风险
一、风险的概念
从财务管理的角度看风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。
风险由风险因素、风险事故和风险损失三个要素构成。
1 风险因素是指引起或增加风险事故的机会或扩大损失幅度的条件，是事故发生的潜在原因。包括实质性风险因素（有形的）、道德风险因素（无形的）和心理风险因无形的）三个方面。
2 风险事故又称风险事件，是引起损失的直接或外在原因，是使风险造成损失的可能性转化为现实性的媒介，即风险是通过风险事故的发生来导致损失的。
3 风险损失是指风险事故所带来的物质上、行为上、关系 上以及心理上的实际和潜在的利益丧失。损失通常是指非故意、非计划、非预期的经济价值减少的事实。它包含两个要素：经济价值减少：非故意、非计划、非预期。
（二）.风险的类别
1.按风险损害的对象分为人身风险、财产风险、责任风险和信用风险。
2.按导致的后果分为纯粹风险与投机风险
3.按性质或发生原因分为自然风险、经济风险、社会风险
4.按能否被分散分为可分散风险与不可分散风险。
5.按起源与影响分为基本风险与特定风险。基本风险通常是不可分散风险或称系统风险，特定风险通常是可分散风险或称非系统风险。特定企业风险可进一步分为经营风险与财务风险，经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性：财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。
（三）资产的风险及其衡量
资产的风险是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
表示收益率离散程度的指标主要有方差、标准差和标准离差率等。
1.概率－－-离散型分布 、连续型分布
2.期望值是一个概率分布是的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值，通常用E表示。。期望收益反映预计收益的平均化，在各种不确定性因素影响下，它代表着投资者的合理预期。期望值不同预期收益也不同。
3.离散程度是用以徇风险大小的统计指标。一般说来离散程度越大，风险越大：离散程度越小，风险越小。反映离散程度的指标包括平均差、方差、标准离差、标准离差率、全距。
（1）收益率的方差计算公式
（2）标准离差的计算公式：
它以绝对数徇决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大：反之，标准离有效期越小，则风险越小。
（3）标准离差率计算公式：V= /E *100%
标准离差率是标准离差与期望值之比，它是一个相对指标，以相对数反映决策方案的风险程度。方差与标准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。对期望值不同的的决策方案可用标准离差率来评价和比较。期望值不同时，标准离差率堪虞大，风险越大：反之，标准离差率越小，风险越小。
（四）风险收益率
标准离差率虽能正确评价投资风险程度的大小，但还无法将风险与收益结合起来进行分析。需用一个指标将对风险的评价转化为收益率指标，这便风险价值系数。
风险收益率风险价值系数 *标准离差率 R = b * V
在不考虑通货膨胀因素的情况下，投资的总收益率=无风险收益率+风险收益率
（五）风险对策－－-规避风险、减少风险、转移风险、接受风险
二、投资风险与投资收益
（一）投资风险的由投资活动受到多种不确定因素的共同影响，而使得实际投资出现不同结果的可能性。
导致投资风险产生的原因主要可概括为以下五个方面：1.整个投资期内投资费用的不确定性 2.投资收益的不确定性 3.投资期间金融市场变化导致的购买力风险和利率风险，对投资项目的收益结果会产生很大影响 4.政治风险和自然灾害等也会影响投资项目的收益 5.是人为因素造成投资决策失误。
（二）投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取的补偿，包括：期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要的投资收益。期望投资收益是指在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及发生概率计算的加权平均数：实际投资收益则是指特定投资项目具体实施之后在一定时期内得到的真实收益，又称真实投资收益：无风险收益等于资金的时间价值与通货膨胀补贴之和：必要投资收益等于无风险收益与风险收益之和
必要收益率=无风险收益率+风险收益率=资金时间价值+通货膨胀补贴率+风险收益率
（三）投资组合风险收益率的计算
1.投资组合的期望收益率就是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数其权数等于各种投资项目在整个投资组合中所占的比例。公式：
2.两项资产构成的投资组合的风险
（1）协方差 公式：
协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动：协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。协方差的绝对值越大，表示这两种资产收益率的关系越密切：协方差的绝对值越小，则这两种资产收益率的关系就越疏远。
（2）相关系数 公式：
它介于-1和+1之间相关系数的正负与协方养大的正负相同。所以相关系数为正值时，表示两种资产收益率呈同方向变化，负值则意味着反方向变化。就其绝对值而言，系数值的大小与协方差大小呈同方向变化。相关系数总在-1到+1之间变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示 不相关。
（3）两种资产组合而成的投资组合收益率的标准离差的计算公式：
相关系数的大小对投资组合的报酬率没有影响 ，但对投资组合的标准闻差及风险有较大影响，相关系数越大，投资组合的标准差越大，组合的风险越大。
投资组合的加权平均收益，不受相关系数影响。
无论资产之间的相关系数大小如何，投资组合的收益率都不会低于所有单个资产中的最低收益率，投资组合的风险也不会高于所有单个资产中的最高风险。这一结论同样适用于由多项资产构成的投资组合。
（4）多项资产构成的投资组合的风险及分散化
投资组合的总风险由非系统风险和系统风险两部分内容构成。
非系统风险（可分散风险，公司特有风险）是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。
系统风险（不可分散风险、市场风险）是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性。它是由那些影响整个市场的风险因素引起的。
三、资本资产定价模型
1. 系数 （1）单项资产的 贝它系数是指可以反映单项资产收益与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。
公式：贝它系数=某种资产的风险报酬率/市场组合的风险报酬率，当贝它=1时，表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致。当贝它大于1时，表示该单项资产的风险程度大于市场投资组合的风险。当贝它小于1时，表示该单项资产的风险程度小于市场投资组合的风险。
（2）投资组合的贝它系数是所有单项资产贝它系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中据点的比重。
2.资本资产定价模型的内容
资本资产定介模型是指财务管理中为提示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间关系而构建 的一个数学模型。公式：
单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和贝它系数三个因素的影响。
风险收益率的计算公式 ：
投资组合风险收益率受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的贝它系数三个因素的影响。
投资组合的贝它系数推算计算公式：
特定投资组合的贝它系数等于该组合风险收益率与市场组合的平均收益率超过无风险收益率部分的比
资本资产定价模型所依据的假设条件：1 2 3 4 5 6
资本资产定价模型是建立在市场存在完善性和环境没有摩擦的基础之上。
19年前
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一、资产的收益与收益率
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：一是以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额；
二是以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬率。
资产的收益额通常来源于两个部分：一是一定期限内资产的现金净收入；二是期末资产的价值或市场价格相对于期初价值或市场价格的升值，前者多为利息、红利或股息收益，后者则称为资本利得。
资产的收益率通常是以百分比表示的，是资产增值量与期初资产价值或价格的比值，该收益率也包括两个部分：一是利（股）息的收益率，二是资本利得的收益率。
一般情况下，如果不作特殊说明的话，资产的收益均指资产的年收益率。
资产收益率的类型：1、实际收益率表示已经实现的或确定能够实现的资产收益率，包括已实现的或确定能实现的利（股）息率与资本利得之和。2、名义收益率公指在资产合约上标明的收益率。例如借款协议上的借款利率。3、预期收益率也称期望收益率是指在还确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。4、必要收益率也称最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最你收益率。5、无风险收益率也称无风险利率，是指可以确定可知的无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。无风险资产一般满足两个条件：一是不存在违约风险；二是不存在再投资收益率的不确定性。实际上，满足这两个条件的资产，就是与所分析的资产的现金流量期限相同的国债。因此，无风险收益率就是国债的利率，该国债的期限应该与所分析的资产的现金流量有相同的期限，一般情况下，为了方便起见，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率。6、风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到 的“额外补偿”，它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好。
二、资产的风险
一、风险的概念
从财务管理的角度看风险就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。
风险由风险因素、风险事故和风险损失三个要素构成。
1 风险因素是指引起或增加风险事故的机会或扩大损失幅度的条件，是事故发生的潜在原因。包括实质性风险因素（有形的）、道德风险因素（无形的）和心理风险因无形的）三个方面。
2 风险事故又称风险事件，是引起损失的直接或外在原因，是使风险造成损失的可能性转化为现实性的媒介，即风险是通过风险事故的发生来导致损失的。
3 风险损失是指风险事故所带来的物质上、行为上、关系 上以及心理上的实际和潜在的利益丧失。损失通常是指非故意、非计划、非预期的经济价值减少的事实。它包含两个要素：经济价值减少：非故意、非计划、非预期。
（二）.风险的类别
1.按风险损害的对象分为人身风险、财产风险、责任风险和信用风险。
2.按导致的后果分为纯粹风险与投机风险
3.按性质或发生原因分为自然风险、经济风险、社会风险
4.按能否被分散分为可分散风险与不可分散风险。
5.按起源与影响分为基本风险与特定风险。基本风险通常是不可分散风险或称系统风险，特定风险通常是可分散风险或称非系统风险。特定企业风险可进一步分为经营风险与财务风险，经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性：财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。
（三）资产的风险及其衡量
资产的风险是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
表示收益率离散程度的指标主要有方差、标准差和标准离差率等。
1.概率－－-离散型分布 、连续型分布
2.期望值是一个概率分布是的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值，通常用E表示。。期望收益反映预计收益的平均化，在各种不确定性因素影响下，它代表着投资者的合理预期。期望值不同预期收益也不同。
3.离散程度是用以徇风险大小的统计指标。一般说来离散程度越大，风险越大：离散程度越小，风险越小。反映离散程度的指标包括平均差、方差、标准离差、标准离差率、全距。
（1）收益率的方差计算公式
（2）标准离差的计算公式：
它以绝对数徇决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大：反之，标准离有效期越小，则风险越小。
（3）标准离差率计算公式：V= /E *100%
标准离差率是标准离差与期望值之比，它是一个相对指标，以相对数反映决策方案的风险程度。方差与标准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。对期望值不同的的决策方案可用标准离差率来评价和比较。期望值不同时，标准离差率堪虞大，风险越大：反之，标准离差率越小，风险越小。
（四）风险收益率
标准离差率虽能正确评价投资风险程度的大小，但还无法将风险与收益结合起来进行分析。需用一个指标将对风险的评价转化为收益率指标，这便风险价值系数。
风险收益率风险价值系数 *标准离差率 R = b * V
在不考虑通货膨胀因素的情况下，投资的总收益率=无风险收益率+风险收益率
（五）风险对策－－-规避风险、减少风险、转移风险、接受风险
二、投资风险与投资收益
（一）投资风险的由投资活动受到多种不确定因素的共同影响，而使得实际投资出现不同结果的可能性。
导致投资风险产生的原因主要可概括为以下五个方面：1.整个投资期内投资费用的不确定性 2.投资收益的不确定性 3.投资期间金融市场变化导致的购买力风险和利率风险，对投资项目的收益结果会产生很大影响 4.政治风险和自然灾害等也会影响投资项目的收益 5.是人为因素造成投资决策失误。
（二）投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取的补偿，包括：期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要的投资收益。期望投资收益是指在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及发生概率计算的加权平均数：实际投资收益则是指特定投资项目具体实施之后在一定时期内得到的真实收益，又称真实投资收益：无风险收益等于资金的时间价值与通货膨胀补贴之和：必要投资收益等于无风险收益与风险收益之和
必要收益率=无风险收益率+风险收益率=资金时间价值+通货膨胀补贴率+风险收益率
（三）投资组合风险收益率的计算
1.投资组合的期望收益率就是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数其权数等于各种投资项目在整个投资组合中所占的比例。公式：
2.两项资产构成的投资组合的风险
（1）协方差 公式：
协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动：协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。协方差的绝对值越大，表示这两种资产收益率的关系越密切：协方差的绝对值越小，则这两种资产收益率的关系就越疏远。
（2）相关系数 公式：
它介于-1和+1之间相关系数的正负与协方养大的正负相同。所以相关系数为正值时，表示两种资产收益率呈同方向变化，负值则意味着反方向变化。就其绝对值而言，系数值的大小与协方差大小呈同方向变化。相关系数总在-1到+1之间变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示 不相关。
（3）两种资产组合而成的投资组合收益率的标准离差的计算公式：
相关系数的大小对投资组合的报酬率没有影响 ，但对投资组合的标准闻差及风险有较大影响，相关系数越大，投资组合的标准差越大，组合的风险越大。
投资组合的加权平均收益，不受相关系数影响。
无论资产之间的相关系数大小如何，投资组合的收益率都不会低于所有单个资产中的最低收益率，投资组合的风险也不会高于所有单个资产中的最高风险。这一结论同样适用于由多项资产构成的投资组合。
（4）多项资产构成的投资组合的风险及分散化
投资组合的总风险由非系统风险和系统风险两部分内容构成。
非系统风险（可分散风险，公司特有风险）是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。
系统风险（不可分散风险、市场风险）是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性。它是由那些影响整个市场的风险因素引起的。
三、资本资产定价模型
1. 系数 （1）单项资产的 贝它系数是指可以反映单项资产收益与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。
公式：贝它系数=某种资产的风险报酬率/市场组合的风险报酬率，当贝它=1时，表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致。当贝它大于1时，表示该单项资产的风险程度大于市场投资组合的风险。当贝它小于1时，表示该单项资产的风险程度小于市场投资组合的风险。
（2）投资组合的贝它系数是所有单项资产贝它系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中据点的比重。
2.资本资产定价模型的内容
资本资产定介模型是指财务管理中为提示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间关系而构建 的一个数学模型。公式：
单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和贝它系数三个因素的影响。
风险收益率的计算公式 ：
投资组合风险收益率受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的贝它系数三个因素的影响。
投资组合的贝它系数推算计算公式：
特定投资组合的贝它系数等于该组合风险收益率与市场组合的平均收益率超过无风险收益率部分的比
资本资产定价模型所依据的假设条件：1 2 3 4 5 6
资本资产定价模型是建立在市场存在完善性和环境没有摩擦的基础之上。
19年前
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