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超大题来了：

习题选讲（3）

【历年试题改编·2013·综合题】

（1）

（2）对甲公司2012年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。

（3）预计甲公司2013年度的售电量将增长2%，2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长。预计未来电价不变。

（4）预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%，2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。

（5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。

（6）甲公司计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。

净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。

（7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%，净债务价值按账面价值计算。

要求：

（1）计算甲公司2013年度及2014年度的实体现金流量。

（2）计算甲公司2013年度及2014年度的股权现金流量。

（3）计算甲公司2012年12月31日的实体价值和每股股权价值。

【答案】

题干信息：甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入（50000）的1%

净经营资产=经营资产-经营负债=45000

净负债=金融负债-金融资产=36000

检查：

所有者权益=净经营资产-净负债=9000（与题干信息一致）

题干信息：经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平

∴净经营资产与销售收入同比增长

题干信息：预计甲公司2013年度的售电量将增长2%，2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长。预计未来电价不变。

题干信息：预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%，2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。

∴不存在同比增长的关系

题干信息：管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。

∴存在同比增长的关系

税前经营利润=销售收入-销售成本-管理费用

税后经营净利润=税前经营利润×（1-25%）

实体现金流=税后经营净利润-净经营资产增加=8798-（45900-45000）=7898

题干信息：净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。

税后利息费用=36000×8%×（1-25%）=2160

题干信息：甲公司计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。

问题1：什么是多余的现金？

答：多余的现金=实体自由现金流=7898

问题2：可用归还借款（本金）的现金是多少？

答：可用归还借款的现金=实体自由现金流-偿还利息的现金=7898-2160=5738

问题3：实际归还借款的金额是多少？

目标债务水平=45000×65%=29250

达到目标债务水平需要偿还的债务=36000-29250=6750＞可用归还借款的现金

∴无法在2013年达到目标债务水平

实际归还借款金额=可用归还借款的现金=5738

2013年净负债=2012年净负债-实际偿还的负债=36000-5738=30262

2013年债务现金流=2013年税后利息费用-净负债增加=2160-（30262-36000）=7898

2014年实体现金流=8798-（45900-45900）=8798

2014年税后利息费用=30262×8%×（1-25%）=1816

问题1：什么是多余的现金？

答：多余的现金=实体自由现金流=8798

问题2：可用归还借款（本金）的现金是多少？

答：可用归还借款的现金=实体自由现金流-偿还利息的现金=8798-1816=6982

问题3：实际归还借款的金额是多少？

目标债务水平=45900×65%=29835

达到目标债务水平需要偿还的债务=30262-29835=427＜可用归还借款的现金

∴可以在2014年达到目标债务水平

实际归还借款金额=427

2014年的净负债=45900×65%=29835

2014年的债务现金流=1816-（29835-30262）=2243

实体价值=7898×（P/F,10%,1）+8798/10%×（P/F,10%,1）=（7898+87980）×0.9091=87162.69（万元）

股权价值=87162.69-36000=51162.69（万元）

每股股权价值=51162.69÷8000=6.40（元）（与标准答案尾数差异是四舍五入造成的）