评论详情

内容

要点

阐释

假设

完美资本市场假设

（1）经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类；

（2）投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的；

（3）完美资本市场。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同；

（4）借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；

（5）全部现金流量是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

MM第一命题

即：有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，在完美资本市场中，企业的实体价值等于企业资产产生的全部经营现金流量的市场价值，它不受企业资本结构选择的影响。（该计算公式假设现金流量为永续年金）

（1）无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定，即全部预期收益（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的现值；

（2）企业加权平均资本成本与资本结构无关，企业的价值仅取决于企业的经营风险。

MM第二命题

有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的权益资本成本相同，即：

变形得：

（1）有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务/权益成正比的风险溢价。

（2）有负债企业的权益资本成本随着负债程度增大而增加。

总结

在无税的情况下，权益的期望收益率与负债杠杆之间存在正相关关系。