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第三章　长期计划与财务预测（二）

三、增长率与资金需求
1、销售增长与外部融资的关系
外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－预计销售净利率*[（1+增长率）/增长率]*（1-股利支付率）
注：上式假设可动用金融资产为0
公式运用：
（1）预计外部融资需求量：外部融资额＝外部融资销售增长比*销售增长（额）
（2）调整股利政策：如果计算出的外部融资销售增比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。
（3）预计通货膨胀对融资的影响：销售额含有通胀的增长率＝（预计销售收入－基期销售收入）/基期销售收入
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 ＝（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）-1
外部融资需求的敏感性分析：
外部融资额＝销售额增加*（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）－预计销售收入*预计销售净利率*（1-预计股利支付率）－可动用金融资产
外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率；在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。
2、内含增长率，是企业外部融资为0时的销售增长率。
经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率*[（1+增长率）/增长率]*收益留存率＝0
计算出的增长率就是内含增长率。
3、可持续增长率，是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，公司销售所能增长的最大比率。
（1）根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率＝股东权益增长率＝股东权益本期增加/期初股东权益=（本期销售收入*销售净利率*利润留存率）/期初所有者权益
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 =（本期销售收入*资产*销售净利率*利润留存率）/（资产*期初所有者权益）
                                       =总资产周转次数*销售净利率*期初权益期末总资产乘数*利润留存率
（2）根据期末股东权益计算可持续增长率
可持续增长率＝期末资产/期初权益*销售净利率*资产周转率*利润留存率
　　　　　　＝期末资产/（期末权益－留存收益）*销售净利率*资产周转率*利润留存率
　　　　　　＝（销售净利率*资产周转率*权益乘数*利润留存率）/(1-销售净利率*资产周转率*权益乘数*利润留存率)
　　　　　　＝（权益净利率*利润留存率）/（1－权益净利率*利润留存率）
注：上式从开始到最后完全可以推导，从而理解可持续增长率。
4、可持续增长率与实际增长率的关系：在不增发新股或回购股票的前提下，本年实际增长率与本年可持续增长率与上年可持续增长率“正相关”。
5、计划增长率大于可持续增长率时的措施分析：提高销售净利率，提高资产周转率，提高利润留存率，提高权益乘数，发行新股（外部融资推算）
四、资产负债表比率变动情况下的增长率
前面讨论的销售百分比法假设经营资产或负债与销售收入成正比例关系，即经营性资产与负债与销售收入同比率增长（二者关系为线性关系）。但对以下项目不成立：
1、规模经济。许多资产都存在规模经济效应。当规模经济效应产生时，各项比率将随企业规模的增长发生变化。例如，为减少短缺成本，企业必须保持存货的最低存量（也称安全存量或保险储备）。这就使得存货与销售收入之间的直线不再通过原点而是有一定的截距。但实际上二者更经常地表现为非线性关系。
2、整批购置资产。整批购置资产对不同销售水平下的固定资产/销售收入比率有重大影响，从而影响筹资需求量。当企业经营达到了现有资产能支持的最大限度，销售收入稍有增长都需要将固定资产规模扩大一倍，所以很小的预期销售增长都需要大额融资支持。
3、预测错误导致的过量资产。在特定时期，实际的资产/销售收入比率可能与计划相差很大。当企业再进行下一年的预测时，必须认识到即使不增加存货，销售也还有增长空间。只有当销售增长超过时，才需要为增加的存货额外融资。
若出现以上三种情况的一种，就应采用回归分析法、超额生产能力调整法预测外部融资额。
回归分析法，是确定某项资产与销售之间定量关系的统计分析方法；
超额生产能力调整法，是当某项资产存在过量生产能力时，销售收入可增长至负荷销售水平而不用增加任何该项资产。但销售一旦超过满负荷销售水平就需增加该资产。