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第十三章其他长期筹资
第一节租赁
承租人是否可以随时解除，分为可撤销租赁和不可撤销租赁
出租人是否负责维修，分为毛租赁和净租赁
典型的经营租赁是短期的，不完全补偿的毛租赁，可以撤销
典型的融资租赁是长期的，完全补偿的净租赁，不可以撤销
融资租赁认定标准
租期占租赁资产使用寿命的大部分，75%以上
租金占租赁开始日最低租赁付款额现值的90%以上
租赁期满租赁资产归承租人所有
承租人有购买资产的选择权，订立的购买价款预计行使选择权时远低于租赁资产的公允价值，因此在租赁开始日就可确定承租人会行使购买权
资产较特殊，如不做改造，只有承租人可以使用
租赁税务处理：
经营租赁发生的租赁费支出，按租赁期限均匀扣除
融资租赁发生的租赁费支出，按规定构成固定资产价值的部分应当提取折旧，分期扣除
1
）经营租赁决策：假设资产已通过投资评估，在此基础上比较自行购置和租赁的取得成本
如果购买的平均年成本高于每年租金，则选择租赁
自行购置的平均年成本是租金的上限，或租赁方案净现值为0时的租金，也称损益平衡租金
税后损益平衡租金
=
i
为项目的资本成本，n为拟使用资产的年数
税前损益平衡租金
=
2
）融资租赁决策：
第一步：判断合同性质：经营租赁还是融资租赁
第二步：确定租赁与自行购置差额现金流量
NPV=
避免资产购置支出－[租金×（1－T）＋折旧×T]×
－期末资产余值现金流量×
租赁期现金流量折现率
i1
为有担保债券的税后成本，期末资产余值现金流量折现率
i2
为项目资本成本。
第三步：决策
NPV
＞0，选择租赁
NPV
＜0，选择自行购置
3
）租赁存在的原因
融资租赁存在的主要条件之一是租赁双方的实际税率不相同，双方可享有租赁节税的收益
节税：节税是长期租赁存在的主要原因
降低交易成本：交易成本差别是短期租赁存在的主要原因
减少不确定性
第二节混合筹资
1
．优先股
优先股有限表决权：未按时支付股利时行使
优先股存在的税务环境：投资者的税率高，筹资者的税率低
优先股购买者主要是高税率的机构投资者
优点：
与债券相比，不支付股利不会导致公司破产
与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益
无期限优先股没有到期期限，不减少公司现金流，不需偿还本金
缺点：
股利不可税前扣除，税后成本高于负债筹资
股利通常被视为固定成本，会增加财务风险并进而增加普通股成本
2
．认股权证
发行的主要目的是发行债券，而不是股票。发行人主要是高速增长的小公司
认股权证价格，一般比发行时股价高于20%-30%
认股权证会使每股收益和股价被稀释，以潜在的稀释为代价，换取较低的债券利率
初始市场价值=[（债券价格+认股权价格）－债券价值]/每张债券附带的认股权数
认股权证税前资本成本：
债券面值×利率×
＋（行权后股价－行权价）×每张债券所付认股权数
＋债券面值×
=
债券面值
i
为认股权证税前资本成本，n为债券期限，
为认股权证到期期限
优点：可降低债券利率
缺点：灵活性少，附认股权证债券承销费用高于债务筹资
3
．可转换公司债券：主要目的是发行股票
赎回条款是保护发行人利益，回售条款是保护持有人利益
转换比例=面值/转换价格
债券价值=利息的现值+本金的现值
转换价值=股价×转换比例
可转换债券的税前成本：买价=利息现值+可转换债券的最低价值的现值
债券面值×利率×
+
转换价值×
=
债券面值
i
为可转换债券的税前成本，
为赎回期限
税前资本成本应在普通债券利率与税前股权成本之间
可修改票面利率、转换比例、赎回保护期限使债券内含报酬率达到双方可接受水平
优点：
与普通债券相比，可转债使公司以较低利率取得资金
与普通股相比，可转债使公司取得以高于当前股价出售普通股的可行性
缺点：
股价上涨风险
股价低迷风险
筹资成本高于纯债券
12年前
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第一节租赁
承租人是否可以随时解除，分为可撤销租赁和不可撤销租赁
出租人是否负责维修，分为毛租赁和净租赁
典型的经营租赁是短期的，不完全补偿的毛租赁，可以撤销
典型的融资租赁是长期的，完全补偿的净租赁，不可以撤销
融资租赁认定标准
租期占租赁资产使用寿命的大部分，75%以上
租金占租赁开始日最低租赁付款额现值的90%以上
租赁期满租赁资产归承租人所有
承租人有购买资产的选择权，订立的购买价款预计行使选择权时远低于租赁资产的公允价值，因此在租赁开始日就可确定承租人会行使购买权
资产较特殊，如不做改造，只有承租人可以使用
租赁税务处理：
经营租赁发生的租赁费支出，按租赁期限均匀扣除
融资租赁发生的租赁费支出，按规定构成固定资产价值的部分应当提取折旧，分期扣除
1）经营租赁决策：假设资产已通过投资评估，在此基础上比较自行购置和租赁的取得成本
如果购买的平均年成本高于每年租金，则选择租赁
自行购置的平均年成本是租金的上限，或租赁方案净现值为0时的租金，也称损益平衡租金
税后损益平衡租金=
i为项目的资本成本，n为拟使用资产的年数
税前损益平衡租金=
2）融资租赁决策：
第一步：判断合同性质：经营租赁还是融资租赁
第二步：确定租赁与自行购置差额现金流量
NPV=避免资产购置支出－[租金×（1－T）＋折旧×T]× －期末资产余值现金流量×
租赁期现金流量折现率 i1 为有担保债券的税后成本，期末资产余值现金流量折现率 i2 为项目资本成本。
第三步：决策
NPV＞0，选择租赁
NPV＜0，选择自行购置
3）租赁存在的原因
融资租赁存在的主要条件之一是租赁双方的实际税率不相同，双方可享有租赁节税的收益
节税：节税是长期租赁存在的主要原因
降低交易成本：交易成本差别是短期租赁存在的主要原因
减少不确定性
第二节混合筹资
1．优先股
优先股有限表决权：未按时支付股利时行使
优先股存在的税务环境：投资者的税率高，筹资者的税率低
优先股购买者主要是高税率的机构投资者
优点：
与债券相比，不支付股利不会导致公司破产
与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益
无期限优先股没有到期期限，不减少公司现金流，不需偿还本金
缺点：
股利不可税前扣除，税后成本高于负债筹资
股利通常被视为固定成本，会增加财务风险并进而增加普通股成本
2．认股权证
发行的主要目的是发行债券，而不是股票。发行人主要是高速增长的小公司
认股权证价格，一般比发行时股价高于20%-30%
认股权证会使每股收益和股价被稀释，以潜在的稀释为代价，换取较低的债券利率
初始市场价值=[（债券价格+认股权价格）－债券价值]/每张债券附带的认股权数
认股权证税前资本成本：债券面值×利率×
＋（行权后股价－行权价）×每张债券所付认股权数
＋债券面值× =债券面值
i为认股权证税前资本成本，n为债券期限， 为认股权证到期期限
优点：可降低债券利率
缺点：灵活性少，附认股权证债券承销费用高于债务筹资
3．可转换公司债券：主要目的是发行股票
赎回条款是保护发行人利益，回售条款是保护持有人利益
转换比例=面值/转换价格
债券价值=利息的现值+本金的现值
转换价值=股价×转换比例
可转换债券的税前成本：买价=利息现值+可转换债券的最低价值的现值
债券面值×利率× +转换价值× =债券面值
i为可转换债券的税前成本， 为赎回期限
税前资本成本应在普通债券利率与税前股权成本之间
可修改票面利率、转换比例、赎回保护期限使债券内含报酬率达到双方可接受水平
优点：
与普通债券相比，可转债使公司以较低利率取得资金
与普通股相比，可转债使公司取得以高于当前股价出售普通股的可行性
缺点：
股价上涨风险
股价低迷风险
筹资成本高于纯债券
12年前
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