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第三节 项目风险的衡量与处置
一、项目风险分析的主要概念
（一）任何项目都有风险
原因：未来经营现金注入发生非预期的变化、筹资成本会发生变化、寿命可能短于预测、法律法规带来的额外投资和费用、通货膨胀经济衰退、国际经济和金融市场、政治事件。
（二）项目风险的类别
1、项目的特有风险
可以用项目预期收益率的波动性来衡量。不宜作为资本预算时风险的度量。
高风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时企业的整体风险会低于单个研究开发项目的风险，或者说单个研究开发并不一定会增加企业的整体风险。
2、项目的公司风险
指项目给公司带来的风险。可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。
应郑重考察新项目对企业现有项目组合的整体风险可能产生的增量。这个增量不是项目的全部特有风险，而是扣除已被分散化后的剩余部分。对于只是投资于一个公司的投资人来说，公司投资新项目给他带来的影响，只是这个风险增量即项目的公司风险。
3、项目的市场风险
指新项目给股东带来的风险，这里的股东是指投资于许多公司，其投资风险已被完全分散化的股东。
从股东角度来看，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。
从资产组合及资本资产定价理论角度看，度量新项目资本预算的风险时，不应考虑新项目实施对企业现有风险水平可能产生的全部增减影响，因为企业股东可以通过构造一个证券组合，来消除单个股权的大部分风险。
所以，唯一影响股东预期收益的项目是系统风险，而这也是理论上与项目分析相关的风险度量。
（三）项目风险处置的一般方法
1、调整现金流量法
调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率来计算净现值，
肯定当量系数，是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算为肯定的现金流量。去掉的部分包含了全部风险，既有特殊风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险，剩下的是无风险的现金流量。相应的折现率应当是无风险报酬率，可以根据国库券的利率确定。
2、风险调整折现率法
基本思路是对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值。
3、两种方法的区别
调整现金流量法在理论上受到好评。先去掉风险再将不同年份的现金流量根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。
风险调整折现率在理论上受到批评，用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。
实务普遍做法是：根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。