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高朋满座
10.4.1 相对价值模型的原理
Ⅰ.知识点讲解
相对价值法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如盈利等）。市场价值与该变量（如盈利等）的比值，各企业是类似的、可以比较的。
基本做法：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如盈利）；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）；然后，根据目标企业的关键变量（盈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。
教材只讨论三种最常用的股权市价比率模型。
（一）市价/净利比率模型（即市盈率模型）
市盈率模型
基本模型目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利
模型原理
市盈率=
市盈率的驱动因素：1.企业的增长潜力； 2.股利支付率； 3.风险（股权成本）。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力
内在市盈率=
模型优点
①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单：②市盈率把价格和收益联系起来，直观的反映投入和产出的关系；
③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
模型局限性
①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；
②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响，在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。
模型适用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且ß值接近于1的企业。
（二）市价/净资产比率模式（即市净率模型）
市净率模式
基本模式股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产
模型原理市净率= （此处为股东权益报酬率0）
市净率的驱动因素：1.权益报酬率； 2.股利支付率； 3.增长率； 4.风险（股权成本）。其中最主要的驱动因素是权益报酬率。
内在市净率= （此处为股东权益报酬率1）
模型优点
①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而且市净率极少为负值，可用于大多数企业；
②净资产帐面价值的数据容易取得，并且容易理解； ③净资产帐面价值比净利稳定，也不象利润那样经常被人为操作；
④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市盈率的变化可以反映企业价值的变化。
模型局限性
①帐面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；
②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义：③有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
模型适用范围市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
（三）市价/收入比率模型（即收入乘数模型）
收入乘数模型
基本模型收入乘数=股权市价∕销售收入=每股市价∕每股销售收入
目标企业价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入
模型原理收入乘数=销售净利率0×股利支付率（1+增长率）／股权成本-增长率
收入乘数的驱动因素：①销售净利率：②股利支付率； ③增长率； ④风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是销售净利率。
内在收入乘数=销售净利率1×股利支付率／股权成本-增长率
模型优点
①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数； ②它比较稳定、可靠、不容易被操纵；
③收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
模型局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
模型适用范围收入乘数法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
【解析】如何理解“如果目标企业的β值显著大于1，在经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果目标企业的β值显著小于1，在经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高”?
如果目标企业的β值显著大于1，即目标企业的市场风险大于股票市场平均风险，在整体经济繁荣时股票市场平均价格较高，目标企业股票价格会进一步升高，市盈率上升，因此会将企业的评估价值进一步放大；相反，在整体经济衰退时，股票市场平均价格较低，目标企业股票价格会进一步降低，市盈率降低，因此会将企业的评估价值进一步缩小。如果目标企业的β值显著小于1，即目标企业的市场风险小于股票市场平均风险，在整体经济繁荣时股票市场平均价格较高，而目标企业股票价格则升幅较小，市盈率相对较小，因此会将企业的评估价值低估；相反，在整体经济衰退时，股票市场平均价格较低，目标企业股票价格降低的幅度较小，市盈率相对较高，因此会将企业的评估价值高估。
Ⅱ.知识点练习
1、[单选题]目标企业的资产总额3600万元，税后净利为50万元，所处行业的平均市盈率为12，则可估算目标企业的价值为（
）。
A、300万元
B、600万元
C、72万元
D、64万元
查看答案
【答案】B
【解析】企业价值=市盈率×目标企业净利=50×12=600万元。教材P292-293页
2、[单选题]下列关于“市价/收入比率”模型优点表述中错误的是（ ）。
A、它不会出现负值，可用于亏损企业和资不抵债企业的评估
B、它比较稳定、可靠，不容易被操纵
C、能反映企业价值的变化
D、对价格政策和和企业战略变化敏感
查看答案
【答案】C
【解析】能反映企业价值变化的是市价/净资产比率模型。教材P295-296页
3、[单选题]某公司2003年的权益报酬率为20%，留存收益率为40%。净利润和股利的增长率均为4%。该公司的β为2，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为8%，则该公司的内在市净率为（
）。
A、1.25
B、1.2
C、0.85
D、1.4
查看答案
【答案】B
【解析】内在市净率= ，股利支付率=1-收益存留率=1-40%=60%，股权成本=2%+2（8%-2%）=14%，则有：内在市净率=
=1.2。教材P292-293页
4、[单选题]某公司2003年的销售净利率为10%，留存收益率为50%。净利润和股利的增长率均为6%，该公司的ß值为2.5，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。则该公司的内在收入乘数为（
）。
A、1.15
B、1.25
C、0.625
D、0.425
查看答案
【答案】C
【解析】内在收入乘数= ，股利支付率=1-留存收益率=1-50%=50%，股权成本=4%+2.5（8%-4%）=14%，则有：
内在收入乘数= =0.625。教材P296页
5、[单选题]市净率估价模型主要适用于（ ）。
A、销售成本率较低的服务类企业
B、销售成本率趋同的传统行业企业
C、需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
D、销售成本率较高的机械加工企业
查看答案
【答案】C
【解析】一些企业净资产为负值，市净率没有意义，无法用于比较。教材P294页
6、[单选题]A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，该公司利润和股利的增长率都是5%，β值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市盈率是（
）。
A、7.5
B、7.88
C、6.67
D、8.46
查看答案
【答案】A
【解析】股利支付率＝0.3/1＝30%；增长率＝5%；股权资本成本＝3.5%＋1.1×5%＝9%；内在市盈率＝支付率/（股权成本－增长率）＝30%/（9%－5%）＝7.5。教材P293页
7、[单选题]对于( )的企业，不适宜采用市盈率估价模型。
A、净利为正值
B、净利为负值
C、经济利润为负值
D、经济利润为正值
查看答案
【答案】B
【解析】市盈率估价模型不适宜净利为负值的企业，而市净率估价模型可用于大多数企业。教材P293页
8、[单选题]在相对价值法中，( )模型主要适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。
A、市价／净利比率模型
B、市价／净资产比率模型
C、市价／收入比率模型
D、实体价值／投资资本比率模型
查看答案
【答案】B
【解析】市价／净资产比率，就是市净率，该模型适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。教材P294页
9、[多选题]收入乘数估价模型的特点（ ）。
A、对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数
B、可以反映价值政策和企业战略变化的后果
C、可以反映成本的变化
D、只适用于销售成本率较低的服务类企业
查看答案
【答案】A、B
【解析】因为它不会出现负值，所以A对；收入乘数对价值政策和企业战略变化敏感，所以B对；收入乘数＝每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，收入乘数不反映成本的变化，所以C不对；收入乘数估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以D也不对。教材P296页
10、[多选题]市盈率的驱动因素包括（ ）。
A、销售净利率
B、股利支付率
C、增长率
D、风险（股权成本）
查看答案
【答案】B、C、D
【解析】市盈率=
由此可知市盈率的驱动因素包括：1.增长率：2.股利支付率：3.风险（股权成本）。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。教材P293页
11、[多选题]利用市盈率模型估计企业价值（ ）。
A、它考虑了时间价值因素
B、它能直观地反映投入和产出的关系
C、它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题
D、市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业
查看答案
【答案】B、C、D
【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以B对；市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利分配率的影响，所以C对；市盈率模型的局限性在于如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高，所以D选项正确。教材P29页
12、[多选题]利用市价/收入比率模型选择可比企业时应关注的因素为（ ）。
A、股利支付率
B、权益报酬率
C、增长率
D、风险
E、销售净利率
查看答案
【答案】A、C、D、E
【解析】本题的考点是相对价值模型之间的比较；市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率；收入乘数的驱动因素是销售净利率、支付率、增长率和股权成本，这四个比率相同的企业，会有类似的收入乘数。教材P295-296页
13、[多选题]市盈率和市净率的共同驱动因素包括（ ）。
A、股利支付率
B、增长率
C、风险（股权成本）
D、权益报酬率
查看答案
【答案】A、B、C
【解析】市盈率=
由此可知市盈率的驱动因素包括：1.增长率：2.股利支付率：3.风险（股权成本）。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。
市净率=
由此可知市净率的驱动因素包括：1.权益报酬率：2.股利支付率：3.增长率：4.风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是权益报酬率。
所以，市盈率和市净率的共同驱动因素包括：股权支付率、增长率和股权成本。教材P292-294页
14、[判断题]利用相对价值法所确定的企业价值不是其账面价值，而是其内在价值。（ ）
查看答案
【答案】×
【解析】利用相对价值法将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。教材P291页
15、[判断题]市净率法主要适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业。（ ）
查看答案
【答案】√
【解析】参见教材P293页。
16、[判断题]利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素，要比市盈率模型多考虑一个因素即股东权益报酬率。（ ）
查看答案
【答案】√
【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有股东权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。教材P293页
17、[判断题]收入乘数估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业。，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 （ ）
查看答案
【答案】√
【解析】收入乘数估价模型的局限性是不能反映成本的变化。教材P296页
18、[判断题]市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。（ ）
查看答案
【答案】√
【解析】参见教材P293页。
19、[判断题]市价／净利比率模型，主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 ( )
查看答案
【答案】×
【解析】市价／收入比率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。而市价／净利比率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。教材P296页
20、[判断题]评估企业价值的市盈率模型，除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。（
）
查看答案
【答案】√
【解析】目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利；有上式可知，按照企业价值评估的市盈率模型，企业价值受目标企业的每股盈利和可比企业平均市盈率的影响，而可比企业平均市盈率除了受企业本生基本面的影响，以外还受到整个经济景气程度的影响。如果目标企业的β显著大于1，即目标企业的市场风险大于股票市场平均风险，在整个经济繁荣时股票市场平均价格较高，目标企业股票价格会进一步升高，市盈率上升，因此会将企业的评估价值进一步放大；相反，在整体经济衰退时，股票市场平均价格较低，目标企业股票价格会进一步降低，市盈率降低，因此会将企业的评估价值进一步缩小。如果目标企业的β显著小于1，即目标企业的市场风险小于股票市场平均风险，在整体经济繁荣时股票市场平均价格较高，而目标企业股票价格则升幅较小，市盈率相对较小，因此会将企业的评估价值低估；相反，在整体经济衰退时，股票市场平均价格较低，目标企业股票价格降低的幅度较小，市盈率相对较高，因此会将企业的评估价值高估。教材P293页
21年前
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Ⅰ.知识点讲解
相对价值法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如盈利等）。市场价值与该变量（如盈利等）的比值，各企业是类似的、可以比较的。
基本做法：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如盈利）；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）；然后，根据目标企业的关键变量（盈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。
教材只讨论三种最常用的股权市价比率模型。
（一）市价/净利比率模型（即市盈率模型）
市盈率模型
基本模型目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利
模型原理
市盈率=
市盈率的驱动因素：1.企业的增长潜力； 2.股利支付率； 3.风险（股权成本）。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力
内在市盈率=
模型优点
①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单：②市盈率把价格和收益联系起来，直观的反映投入和产出的关系；
③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
模型局限性
①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；
②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响，在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。
模型适用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且ß值接近于1的企业。
（二）市价/净资产比率模式（即市净率模型）
市净率模式
基本模式股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产
模型原理市净率= （此处为股东权益报酬率0）
市净率的驱动因素：1.权益报酬率； 2.股利支付率； 3.增长率； 4.风险（股权成本）。其中最主要的驱动因素是权益报酬率。
内在市净率= （此处为股东权益报酬率1）
模型优点
①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而且市净率极少为负值，可用于大多数企业；
②净资产帐面价值的数据容易取得，并且容易理解； ③净资产帐面价值比净利稳定，也不象利润那样经常被人为操作；
④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市盈率的变化可以反映企业价值的变化。
模型局限性
①帐面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；
②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义：③有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
模型适用范围市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
（三）市价/收入比率模型（即收入乘数模型）
收入乘数模型
基本模型收入乘数=股权市价∕销售收入=每股市价∕每股销售收入
目标企业价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入
模型原理收入乘数=销售净利率0×股利支付率（1+增长率）／股权成本-增长率
收入乘数的驱动因素：①销售净利率：②股利支付率； ③增长率； ④风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是销售净利率。
内在收入乘数=销售净利率1×股利支付率／股权成本-增长率
模型优点
①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数； ②它比较稳定、可靠、不容易被操纵；
③收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
模型局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
模型适用范围收入乘数法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
【解析】如何理解“如果目标企业的β值显著大于1，在经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果目标企业的β值显著小于1，在经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高”?
如果目标企业的β值显著大于1，即目标企业的市场风险大于股票市场平均风险，在整体经济繁荣时股票市场平均价格较高，目标企业股票价格会进一步升高，市盈率上升，因此会将企业的评估价值进一步放大；相反，在整体经济衰退时，股票市场平均价格较低，目标企业股票价格会进一步降低，市盈率降低，因此会将企业的评估价值进一步缩小。如果目标企业的β值显著小于1，即目标企业的市场风险小于股票市场平均风险，在整体经济繁荣时股票市场平均价格较高，而目标企业股票价格则升幅较小，市盈率相对较小，因此会将企业的评估价值低估；相反，在整体经济衰退时，股票市场平均价格较低，目标企业股票价格降低的幅度较小，市盈率相对较高，因此会将企业的评估价值高估。
Ⅱ.知识点练习
1、[单选题]目标企业的资产总额3600万元，税后净利为50万元，所处行业的平均市盈率为12，则可估算目标企业的价值为（
）。
A、300万元
B、600万元
C、72万元
D、64万元
查看答案
【答案】B
【解析】企业价值=市盈率×目标企业净利=50×12=600万元。教材P292-293页
2、[单选题]下列关于“市价/收入比率”模型优点表述中错误的是（ ）。
A、它不会出现负值，可用于亏损企业和资不抵债企业的评估
B、它比较稳定、可靠，不容易被操纵
C、能反映企业价值的变化
D、对价格政策和和企业战略变化敏感
查看答案
【答案】C
【解析】能反映企业价值变化的是市价/净资产比率模型。教材P295-296页
3、[单选题]某公司2003年的权益报酬率为20%，留存收益率为40%。净利润和股利的增长率均为4%。该公司的β为2，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为8%，则该公司的内在市净率为（
）。
A、1.25
B、1.2
C、0.85
D、1.4
查看答案
【答案】B
【解析】内在市净率= ，股利支付率=1-收益存留率=1-40%=60%，股权成本=2%+2（8%-2%）=14%，则有：内在市净率=
=1.2。教材P292-293页
4、[单选题]某公司2003年的销售净利率为10%，留存收益率为50%。净利润和股利的增长率均为6%，该公司的ß值为2.5，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。则该公司的内在收入乘数为（
）。
A、1.15
B、1.25
C、0.625
D、0.425
查看答案
【答案】C
【解析】内在收入乘数= ，股利支付率=1-留存收益率=1-50%=50%，股权成本=4%+2.5（8%-4%）=14%，则有：
内在收入乘数= =0.625。教材P296页
5、[单选题]市净率估价模型主要适用于（ ）。
A、销售成本率较低的服务类企业
B、销售成本率趋同的传统行业企业
C、需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
D、销售成本率较高的机械加工企业
查看答案
【答案】C
【解析】一些企业净资产为负值，市净率没有意义，无法用于比较。教材P294页
6、[单选题]A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，该公司利润和股利的增长率都是5%，β值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市盈率是（
）。
A、7.5
B、7.88
C、6.67
D、8.46
查看答案
【答案】A
【解析】股利支付率＝0.3/1＝30%；增长率＝5%；股权资本成本＝3.5%＋1.1×5%＝9%；内在市盈率＝支付率/（股权成本－增长率）＝30%/（9%－5%）＝7.5。教材P293页
7、[单选题]对于( )的企业，不适宜采用市盈率估价模型。
A、净利为正值
B、净利为负值
C、经济利润为负值
D、经济利润为正值
查看答案
【答案】B
【解析】市盈率估价模型不适宜净利为负值的企业，而市净率估价模型可用于大多数企业。教材P293页
8、[单选题]在相对价值法中，( )模型主要适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。
A、市价／净利比率模型
B、市价／净资产比率模型
C、市价／收入比率模型
D、实体价值／投资资本比率模型
查看答案
【答案】B
【解析】市价／净资产比率，就是市净率，该模型适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。教材P294页
9、[多选题]收入乘数估价模型的特点（ ）。
A、对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数
B、可以反映价值政策和企业战略变化的后果
C、可以反映成本的变化
D、只适用于销售成本率较低的服务类企业
查看答案
【答案】A、B
【解析】因为它不会出现负值，所以A对；收入乘数对价值政策和企业战略变化敏感，所以B对；收入乘数＝每股市价/每股销售收入，从公式可以看出，收入乘数不反映成本的变化，所以C不对；收入乘数估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以D也不对。教材P296页
10、[多选题]市盈率的驱动因素包括（ ）。
A、销售净利率
B、股利支付率
C、增长率
D、风险（股权成本）
查看答案
【答案】B、C、D
【解析】市盈率=
由此可知市盈率的驱动因素包括：1.增长率：2.股利支付率：3.风险（股权成本）。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。教材P293页
11、[多选题]利用市盈率模型估计企业价值（ ）。
A、它考虑了时间价值因素
B、它能直观地反映投入和产出的关系
C、它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题
D、市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业
查看答案
【答案】B、C、D
【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以B对；市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利分配率的影响，所以C对；市盈率模型的局限性在于如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高，所以D选项正确。教材P29页
12、[多选题]利用市价/收入比率模型选择可比企业时应关注的因素为（ ）。
A、股利支付率
B、权益报酬率
C、增长率
D、风险
E、销售净利率
查看答案
【答案】A、C、D、E
【解析】本题的考点是相对价值模型之间的比较；市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率；收入乘数的驱动因素是销售净利率、支付率、增长率和股权成本，这四个比率相同的企业，会有类似的收入乘数。教材P295-296页
13、[多选题]市盈率和市净率的共同驱动因素包括（ ）。
A、股利支付率
B、增长率
C、风险（股权成本）
D、权益报酬率
查看答案
【答案】A、B、C
【解析】市盈率=
由此可知市盈率的驱动因素包括：1.增长率：2.股利支付率：3.风险（股权成本）。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。
市净率=
由此可知市净率的驱动因素包括：1.权益报酬率：2.股利支付率：3.增长率：4.风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是权益报酬率。
所以，市盈率和市净率的共同驱动因素包括：股权支付率、增长率和股权成本。教材P292-294页
14、[判断题]利用相对价值法所确定的企业价值不是其账面价值，而是其内在价值。（ ）
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【答案】×
【解析】利用相对价值法将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。教材P291页
15、[判断题]市净率法主要适用于需要拥有大量资产，净资产为正值的企业。（ ）
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【答案】√
【解析】参见教材P293页。
16、[判断题]利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素，要比市盈率模型多考虑一个因素即股东权益报酬率。（ ）
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【答案】√
【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有股东权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。教材P293页
17、[判断题]收入乘数估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业。，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 （ ）
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【答案】√
【解析】收入乘数估价模型的局限性是不能反映成本的变化。教材P296页
18、[判断题]市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。（ ）
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【答案】√
【解析】参见教材P293页。
19、[判断题]市价／净利比率模型，主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 ( )
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【答案】×
【解析】市价／收入比率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。而市价／净利比率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。教材P296页
20、[判断题]评估企业价值的市盈率模型，除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。（
）
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【答案】√
【解析】目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利；有上式可知，按照企业价值评估的市盈率模型，企业价值受目标企业的每股盈利和可比企业平均市盈率的影响，而可比企业平均市盈率除了受企业本生基本面的影响，以外还受到整个经济景气程度的影响。如果目标企业的β显著大于1，即目标企业的市场风险大于股票市场平均风险，在整个经济繁荣时股票市场平均价格较高，目标企业股票价格会进一步升高，市盈率上升，因此会将企业的评估价值进一步放大；相反，在整体经济衰退时，股票市场平均价格较低，目标企业股票价格会进一步降低，市盈率降低，因此会将企业的评估价值进一步缩小。如果目标企业的β显著小于1，即目标企业的市场风险小于股票市场平均风险，在整体经济繁荣时股票市场平均价格较高，而目标企业股票价格则升幅较小，市盈率相对较小，因此会将企业的评估价值低估；相反，在整体经济衰退时，股票市场平均价格较低，目标企业股票价格降低的幅度较小，市盈率相对较高，因此会将企业的评估价值高估。教材P293页
21年前
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