期权的投资策略（★★★）
　　（一）保护性看跌期权
　　股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权（2份投资成本）。单独投资于股票风险很大，同时增加一股看跌期权，可以降低投资的风险。

　　保护性看跌期权的损益　　　单位：元
项目     股价小于执行价格     股价大于执行价格
股票净收入     ST     ST
看跌期权净收入     X－ST     0
组合净收入     X     ST
股票净损益     ST－S0     ST－S0
期权净损益     X－ST－P     0－P
组合净损益（执行日的组合净收入－初始投资）     X－S0－P     ST－S0－P
　　结论：
　　1.保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。
　　2.净损益的预期也因此降低了：当股价上涨时，比单一投资股票获得的收益低（少一个期权成本）。
　　【例·计算题】F股票的当前市价为100元，市场上有以该股票为标的物的期权交易，有关资料如下：
　　（1）F股票的到期时间为1年的看跌期权，执行价格为100元，期权价格2.56元。
　　（2）F股票半年后市价的预测情况如下：
股价变动幅度     －50%     －20%     20%     50%
概率     0.2     0.3     0.3     0.2
　　投资者甲以当前市价购入1股F股票，同时购入F股票的1股看跌期权。
　　要求：
　　（1）判断甲采取的是哪种投资策略。
　　（2）计算该投资组合的预期收益。
     『正确答案』
　　（1）甲采取的是保护性看跌期权投资策略。
　　（2）投资组合预期收益计算如下：
股价变动幅度     －50%     －20%     20%     50%
概率     0.2     0.3     0.3     0.2
股票净收入     100×（1－50%）＝50     100×（1－20%）＝80     100×（1＋20%）＝120     100×（1＋50%）＝150
期权净收入     100－50＝50     100－80＝20     0     0
组合净收入     100     100     120     150
初始股票买价     100     100     100     100
期权购买价格     2.56     2.56     2.56     2.56
组合净损益     －2.56     －2.56     17.44     47.44
　　组合预期收益＝（－2.56）×0.2＋（－2.56）×0.3＋17.44×0.3＋47.44×0.2＝13.44（元）


　　（二）抛补看涨期权
　　股票＋空头看涨期权组合。
　　购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。
　　抛补看涨期权承担的到期出售股票的潜在义务，可以被组合中持有的股票抵补，不需要另外补进股票。

　　抛补看涨期权的损益　　　单位：元
项目     股价小于执行价格     股价大于执行价格
股票净收入     ST     ST
看涨期权净收入（空头）     0     －（ST－X）
组合净收入     ST     X
股票净损益     ST－S0     ST－S0
期权净损益     C－0     －（ST－X）＋C
组合净损益（执行日的组合收入－初始投资）     ST－S0＋C     X－S0＋C
　　【提示】
　　1.抛补期权组合缩小了未来的不确定性，锁定了最高净收入即到期日价值和净收益，净收入最多是执行价格。
　　2.出售抛补的看涨期权是机构投资者常用的投资策略。
　　（三）对敲
　　对敲策略分为多头对敲和空头对敲。
　　1.多头对敲
　　多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权（无股票），它们的执行价格和到期日都相同。

　　多头对敲的损益　　　单位：元
项目     股价小于执行价格     股价大于执行价格
看涨期权净收入     0     ST－X
看跌期权净收入     X－ST     0
组合净收入     X－ST     ST－X
看涨期权净损益     0－C     ST－X－C
看跌期权净损益     X－ST－P     0－P
组合净损益     X－ST－P－C     ST－X－P－C


　　【提示】
　　（1）多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。
　　（2）最坏的结果是股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。
　　（3）股价偏离执行价格的差额超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。
　　2.空头对敲
　　空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权（无股票），它们的执行价格和到期日都相同。

　　空头对敲的损益　　　　单位：元
项目      股价小于执行价格      股价大于执行价格
看涨期权净收入      0      －（ST－X）
看跌期权净收入      －（X－ST）      0
组合净收入      －（X－ST）      －（ST－X）
看涨期权净损益      C      －（ST－X）＋C
看跌期权净损益      －（X－ST）＋P      P
组合净损益      －（X－ST）＋P＋C      －（ST－X）＋P＋C
　　【提示】
　　（1）空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常有用。
　　（2）最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。
　　（3）空头对敲的股价偏离执行价格的差额必须小于期权出售收入，才能给 投资者带来净收益。