第八章　企业价值评估

　>>企业价值评估的对象（整体经济价值、类型）

企业价值评估的对象是企业整体的经济价值

　（1）企业的整体价值。企业的整体价值观念主要体现在四个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来。
　（2）企业的经济价值。经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

企业整体经济价值的类别

1. 企业实体价值＝股权价值＋净债务价值

2. 持续经营价值与清算价值:一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。

3.少数股权价值与控股权价值控股权溢价＝V（新的）－V（当前）

　　>>现金流量折现模型（结合资本成本计算）；

1.确定资本成本
　　资本成本是计算现值时使用的折现率。风险越高，折现率越大。折现率与现金流量要相互匹配。
　　股权现金流量采用股权资本成本作为折现率；　　
　　实体现金流量采用加权平均资本成本作为折现率。

　　2.确定预测期间
　　（1）预测基期。确定预测基期数据的方法有两种：一是以上年实际数据作为基期数据；二是以修正后的上年数据作为基期数据（修正不具有可持续性的数据）。
　　（2）详细预测期和后续期。详细预测期是企业增长处于不稳定的时期。后续期是预测期以后的无限时期。

3.详细预测期内现金流量估计
　　（1）实体现金流量估计
　　实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出

　　（2）股权现金流量估计

　股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加

4.后续期现金流量增长率的估计
　　在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
　　后续期的销售增长率大体上等于宏观经济名义增长率。

　5.现金流量的折现

　>>相对价值模型的原理（本期和内在的市盈率、市净率以及市销率；驱动因素、优缺点和适用条件）

1.市盈率模型

　　市盈率的驱动因素分析

驱动因素包括增潜力、股利支付率和股权资本成本，其中关键因素是增长潜力（不仅具有相同增长率，并且增长模式类似）。
　　【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业，同行业企业不一定都具有这种类似性。

市盈率估值模型
　　目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益

2.市净率模型

市净率的驱动因素分析

　驱动因素包括权益净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本，其中关键因素是权益净利率。
　　【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业。

（2）市盈率估值模型
　　目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益
　　【提示】估值模型必须遵循匹配原则，即“本期市盈率”对应“本期每股收益”；“内在（预期）市盈率”对应“预期每股收益”。其他估值模型类同。
　　（3）市盈率估值模型的适用性

3.市净率模型
　　（1）市净率的驱动因素分析

驱动因素包括权益净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本，其中关键因素是权益净利率。
　　【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业。

　　（2）市净率估值模型
　　目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产
　　（3）市净率估值模型的适用性

　　>>相对价值模型应用（可比企业选择、修正平均的市价比率和股价平均法）

1.修正市盈率模型
　　（1）修正平均市盈率法 （思路是“先平均后修正”）

（2）股价平均法（思路是“先修正后平均”）

　2.修正市净率模型
　　（1）修正平均市净率法
　　
　　（2）股价平均法
　　

　3.修正市销率模型
　　（1）修正平均市销率法
　　
　　（2）股价平均法