第四节　资本结构

资本结构基础知识
一、含义

二、资本结构理论
　　（一）MM理论
　　假设条件：（1）企业只有长期债券和普通股票，债券和股票均在完善的资本市场上交易，不存在交易成本；（2）个人投资者与机构投资者的借款利率与公司的借款利率相同且无借债风险；（3）具有相同经营风险的公司称为风险同类，经营风险可以用息税前利润的方差衡量；（4）每一个投资者对公司未来的收益、风险的预期都相同；（5）所有现金流量都是永续的，债券也是。　

　（二）权衡理论

　　考虑税收、财务困境成本。该理论认为企业价值为：
　　有负债企业的价值=无负债企业的价值+税赋节约现值-财务困境成本现值。

　　（三）代理理论
　　债务筹资能减少两权分离而产生的代理成本；但债务筹资会导致因为“接受债权人监督”而产生的成本。企业需要平衡股权代理成本和债权代理成本两者的关系。

   （四）优序融资理论
　　基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
　　融资顺序（从前到后）：留存收益、借款、公司债券、可转债、股权融资
　　先内后外，先债后股

三、影响因素
　　1.企业经营状况的稳定性和成长率
　　稳定性好—企业可较多的负担固定的财务费用
　　成长率高—可能采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬
　　2.企业的财务状况和信用等级
　　财务状况好、信用等级高—容易获得债务资本

　　3.企业的资产结构
　　拥有大量固定资产的企业—主要通过发行股票筹集资金
　　拥有较多流动资产的企业—更多地依赖流动负债筹集资金
　　资产适用于抵押的企业—负债较多
　　以技术研发为主的企业—负债较少

　　4.企业投资人和管理当局的态度
　　从所有者角度看：
　　企业股权分散—可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险； 企业为少数股东控制—为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资。
　　从管理当局角度看：
　　稳健的管理当局偏好于选择负债比例较低的资本结构
　　——降低财务风险，从而控制总体风险。

　　5.行业特征和企业发展周期
　　行业特征：
　　（1）产品市场稳定的成熟产业（经营风险小）—可提高债务资本比重
　　（2）高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟（经营风险大）—可降低债务资本比重
　　企业发展周期：
　　（1）初创阶段—经营风险高，应控制负债比例
　　（2）成熟阶段—经营风险低，可适度增加债务资金比重
　　（3）收缩阶段—市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重

　　6.经济环境的税务政策和货币政策
　　所得税税率高——债务资金抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值
　　紧缩的货币政策——市场利率高，企业债务资金成本增大

一、每股收益分析法
　　指标：息税前利润平衡点
　　每股收益=归属于普通股的净利润 ÷ 发行在外普通股的加权平均数

二、平均资本成本比较法
　　通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案

三、公司价值分析法
　　1.企业价值V的计算

  【提示】
　　（1）企业价值＝股票总价值S＋债务价值B
　　（2）股票的总价值的计算公式中，分子是净利润，分母是权益资本成本。原理：假定净利润是永续的，并且净利润全部用于发放股利，这样，净利润的支付构成了永续年金的形式即P＝A/i，所以，股票的市场价值＝净利润/权益资本成本。

　　2.加权平均资本成本的计算
　　加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－税率）×债务资本比重＋权益资本成本×权益资本比重
　　【提示】对于债务的资本成本，如果题目告诉我们利率或税前资本成本为多少，则它们是税前的；如果题目告诉我们债务的资本成本为多少，这种情况是指企业实际负担的债务资本成本，即它是税后的。