注会公布成绩至今也快一个月了，周围不少朋友也开始新一轮备考。最近有几个朋友卡在财管第二章，感觉这一章的内容颠覆之前学的表报理论。特别是改进杜邦分析法的核心公式，权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆。虽然一系列推导过程能看懂，但过后一下子就忘，其实说到底也是不理解为什么要这么推导。现在我撇开那一大堆变了又变的推导过程，举个例子来说明一下这个表达式，过程不是很严谨，但希望能帮助各位理解。

权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）*净财务杠杆

我们先来理解一下，什么是净经营资产净利率和税后利息率

净经营资产净利率即1块钱的净经营资产能为企业带来的税后收入；

而税后利息率则是借入1块钱的净负债会为企业造成的税后支出；

我们用个简化例子来做材料，假设老王（喔，不是**那位）做3D打印的生意，第一年他自己买了10台3D打印机，一台打印机的价格是1万元（此时权益资金为10万）。每台打印机每年能给老王带来0.1万元税后利润（净经营资产净利率为10%）。

第二年老王寻思着找银行贷款。说干就干，一顿操作下来，银行真贷给老王6万元（净负债6万），每年税后利息0.36万元（税后利息率6%）。老王果断买多6台3D打印机，立马投入使用。

同时老王还把16台打印机分成AB两组，A组打印机是第一年自己掏钱买的那10台，B组是贷款买的那6台。第二年年末老王开始计算自己赚了多少钱。A组给自己赚了1万元（不用还息，纯赚）；B组带来了0.6万元的收入，但还得扣除0.36万元的利息（收入利息皆税后），只剩0.24万元（即0.6-0.36=0.24 ①）。

此时，我们单独看B组，用0.24万元除以B组打印机的价值6万元，0.24/6=4%，我们把上面标红的①式代入得到0.6/6-0.36/6=10%-6%=4%（这个就是经营差异率），我们可以这么理解经营差异率，借入1块钱净负债投资净经营资产后，能为企业带来的税后收入。

好，我们加一下AB两组的净利润，1+0.24=1+6*4%=1.24（万元），此时等式两边都除以权益资金10万元，即为权益净利率=1/10+4%*6/10=12.4%。（净经营资产净利率+经营差异率*净财务杠杆）。

      好，有了上面的铺垫，我们再回过头看权益净利率。权益净利率即1块钱的权益资金能为企业带来的净利润。我们把老王的权益资金简化为1元，且财务比例保持不变，这时他的净负债就是6/10=0.6（当权益资金为1，其净负债即净财务杆杠）。我们再把利润拆解为两部分，权益资金投资净经营资产赚的钱1*10%=0.1（A组）和借入净负债投资净经营资产赚的钱（B组）0.6*4%=0.024（杠杆贡献率），二者相加0.1+0.024=0.124=12.4%，即为权益净利率。