资本结构决策分析方法

　　【例题•计算题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：

　　(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。

　　(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。

　　(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%;②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。

　　(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。

　　要求：

　　(1)计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)。

　　(2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)。

　　(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。

　　(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?(2006年)

　　【答案】(1)负债1000万元时的权益成本和贝塔系数

　　由于净利润全部发放股利：股利=净利润=(息前税前利润-利息)×(1-所得税税率)=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元)

　　根据股利折现模型：权益资本成本=股利/市价=382.5/4000=9.56%

　　由于：权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价

　　所以：β=(权益资本成本-无风险利率)÷市场风险溢价=(9.56%-4%)÷5%=1.1120

　　(2)贝塔资产=贝塔权益÷[1+产权比率×(1-所得税税率)]=1.1120÷(1+1/4×0.85)=0.9171

　　权益成本=4%+5%×0.9171=8.59%

　　(3)①负债水平为2000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值

　　贝塔系数=贝塔资产×[1+负债/权益×(1-所得税税率)]=0.9171×(1+2/3×0.85)=1.4368

　　权益成本=4%+5%×1.4368=11.18%

　　权益价值=股利/权益成本=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(万元)

　　债务价值=2000万元

　　公司实体价值=2889+2000=4889(万元)

　　②负债3000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值

　　贝塔系数=0.9171×(1+3/2×0.85)=2.0864

　　权益成本=4%+5%×2.0864=14.43%

　　权益价值=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(万元)

　　实体价值=1708+3000=4708(万元)

　　(4)企业不应调整资本结构。企业目前的价值大，加权平均资本成本低。